机构：招银国际

评级：未评级

投资要点：

(1) 煤矿的盈利能力持续改善; (2) 在置换需求带动下, 煤机销售将于 2018-19 年 迎来复苏的机遇; (3) 扩大矿用车产品组合成为 2019 年的新增长点; (4) 三一正 寻求于智能生产及新能源等领域的并购机会, 以更有效地利用现金。我们相信 在股权激励下管理层有相当动力于未来数年实现盈利目标。三一国际本月初发 盈喜指 2017 年扭亏为盈, 并分派每股 HK$0.18 的特别股息, 为 2012 年以来首 次派息。

煤矿的盈利能力回复至理想水平。根据国统局的数据, 煤价回升下中国煤炭开 实行业的利润率于 2017 年大幅上升至 12%, 远较 2016 年的低单位数理想。此 外, 经过连续两年的产量下滑后, 去年中国原煤产量同比回升 2%至 34.5 亿吨。 本月初, 国家四部门公布《关于进一步完善煤炭产能置换政策加快优质产能释 放，促进落后产能有序退出的通知》,估计有助今年煤炭产量进一步回升。我 们相信持续改善的盈利能力及产量增长有助拉动采矿设备投资。

设备替换周期开始。煤炭开采业固定资产投资额于 2012 年为 5,290 亿元人民 币, 为历史高峰, 其后一直下跌。然而, 去年的跌幅为 13%, 跌幅低于 2016 年的 26%, 初步看到回稳的迹象。我们相信未来煤炭机械的需求主要来自设备更替。 一般而言, 煤炭机械的使用寿命约 5-6 年, 因此 2012-13 年大量投资将为 201819 年带来大量替换的空间。现时, 三一国际的煤炭机械销售中约 60%来自替换 需求。

强劲订单拉动增长。三一国际最新的煤炭机械在手订单为 2-3 亿元人民币(约 1-2 月能见度), 我们预期公司今年煤炭机械的收入增长能达至 30%。此外, 矿用 车的在手订单为 200 辆(我们计算金额约 9.4 亿元人民币), 当中 100-150 辆预 计于今年付运, 余下的于 2019 年付运。

推出新的矿用车型。三一国际正按计划建立用于生产寛体车(较小型的矿用车) 的新生产线, 以响应市场对相关产品的需求, 预计新产品于 2019 年推出。

港口机械增长持续。现时公司约 65%的港口机械产品于海外市场出售, 公司相 信可受惠中国一带一路的倡议, 预期东南亚及非洲市场将为公司带来增长机遇。 我们预期未来收入增长可达 20-30%。