[增持评级]信息设备/电子元器件行业专题报告：扶摇直上 朝气蓬勃的国内PCB行业   时间：2018年02月08日 11:01:19 中财网    
PCB 行业规模庞大，2017 年全球增速超预期。PCB 是绝大多数电子设备产品必需的元件，下游应用领域覆盖面广泛，涵盖通信、计算机、航空航天、工控医疗、消费电子、汽车电子等，根据Prismark 统计的数据，2016 年全球PCB 产值达到542.07 亿美元，2017 年增长率有望超过7%，超出原有预期。我们认为，这主要是由于高端智能手机和汽车电子的需求较为旺盛、PCB 新技术持续发展和全球经济复苏等原因。

产业转移趋势明确，内资PCB 企业加速崛起。根据Prismark 的数据，2008 年至2016 年，我国PCB 行业的产值全球占有率稳步提升，2016 年达到50.04%，PCB 第一大生产国的地位不断稳固。从产能规模的角度，2008 年至2016 年，我国PCB 行业产值从 150.37 亿美元增至 271.23 亿美元，年复合增长率高达7.65%，远高于全球整体复合增速的1.47%。从产权角度分析PCB 产业转移更有意义，2016 年内资PCB 企业平均年增长率达到13.5%，领跑全球，而台资和日资厂商均出现负增长。我们认为，内资PCB 厂商增速领跑全球的主要原因有：（1）区位优势；（2）进取精神；（3）资本市场支持。产值角度，内资PCB 企业2015年全球占有率为12.73%，产品结构方面高端产品的比例也偏小，因此我们认为仍有相当的成长空间。

新兴需求刺激行业成长。（1）根据新华社从工信部获得的消息，2018 年6 月有望出台5G 商用或接近商用产品，5G 时代脚步日益临近。通信领域PCB 产品的主要应用方向有无线网、传输网、数据通信和固网宽带。与2G-4G 通信系统相比，5G 会更多的利用3000-5000MHz 以及毫米波频段（28GHz 和60GHz），同时要求数据传输速率提高10 倍以上，因此对于高频高速PCB 的需求将会大大增加。（2）汽车电子化水平日渐提高的趋势已十分明确，给PCB 板带来坚实有力的需求。根据Prismark 数据，2017 年汽车PCB 市场整体规模约40 亿美元，增长率约10%，后续仍受智能汽车和新能源汽车两大热潮的带动。（3）根据IDC的预测数据，全球HPC 市场规模将从2015 年的231.21 亿美元增长为2019 年的314.03 亿美元，年复合增长率8.0%。我们认为这将驱动高层数、大尺寸、高纵横比、高密度、高速材料等PCB 技术的发展。

供给侧改革叠加环保监管，利于行业集中度提升。PCB 企业的成本对上游主要原材料电解铜箔、玻纤布、合成树脂、半固化片等的价格较为敏感，涨价效应将对PCB 公司的毛利率产生较大的压力。同时我们认为PCB 产业链整体作为高污染行业，在环保的强监管压力下大批中小企业有可能会退出游戏，原材料价格将长期处于高位，产业链整体供需失衡的局面将会持续，行业集中度有望提升，利好行业龙头企业。

投资建议：行业“增持”评级，关注国内产业链龙头企业。我们认为在全球PCB产业2017 年增长超预期的情况下，2018 年仍有望保持高增速，同时产业整体向中国大陆转移的趋势确定。上游原材料涨价和环保严监管利于集中度提升，下游5G 通信、汽车电子和高性能HPC 需求旺盛，内资PCB 厂商扩产已做好准备。建议重点关注国内PCB 行业龙头深南电路、景旺电子、依顿电子、胜宏科技、超声电子、崇达技术等，以及覆铜板行业龙头生益科技、金安国纪和华正新材。

风险提示：宏观经济出现整体下行；PCB 行业由于上游材料涨价毛利率大幅下滑；PCB 企业由于环保监管出现停工或限产情况；5G 商业化进展不及预期；汽车电子、高性能HPC 整体增长不及预期。

□ .陈.平　 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司