[增持评级]中国有限服务酒店市场空间研究(社会服务行业)：顺周期调结构 酒店长期高景气   时间：2018年02月27日 16:03:05 中财网    
中国酒店市场连锁化率、加盟店和中端占比预计还有较大提升空间
中国有限服务酒店行业起步较晚，相比美国还有较大差距。截至2016 年底，中国市场连锁化率约46%，相比美国70%的水平还有24pct 的提升空间；美国龙头酒店集团加盟店占比95%以上，而国内华住、首旅、锦江三大集团约为70%-80%，仍有15-25pct 的差距；产品结构方面，国内酒店供给结构中中端占比约10%，相比美国还有大约2 倍提升空间。通过加盟输出、产品升级和发力中端，国内龙头酒店有望持续提升规模和盈利能力，实现业绩高增长，继续推荐首旅酒店“买入”，锦江股份“增持”。

经济型供需改善、中端崛起，国内酒店行业16 年底开始整体复苏
根据STR 数据，中国酒店整体RevPAR 增速16 年底由负转正，行业景气复苏。我们认为本轮酒店行业景气度提升来源于两个方面：经济型酒店供需结构改善进入景气向上周期，和消费升级催生的中端市场崛起。当前国内酒店行业正处于OCC 和ADR 同时驱动RevPAR 加速增长阶段，华住、首旅如家、锦江三大酒店集团RevPAR 增速大约领先行业整体RevPAR 一年左右开始复苏，正处于规模成长、盈利能力提升的加速扩张时期。

总量扩张、结构优化，国内连锁化率和市场集中度有望继续提升
国内酒店行业增量空间广阔、中端占比预计将继续提升。截至16 年底，中国有限服务酒店客房人均保有量为32.78 间/万人，中端酒店15.3 间/万人，对标美国分别有1.1/1.8 倍提升空间。按照客房口径，国内酒店连锁化率约46%，假设达到同期美国70%水平，预计龙头连锁化扩张可维持5-6 年。

参考美国市场，预计国内市场集中度还有明显提升空间：1）2016 年温德姆在美国经济型酒店市占率42%，超过锦江和华住集团市场份额之和；2）美国中端酒店市场CR4（85.6%）高于中国市场CR4（66.5%）。华住、首旅、锦江有望通过外延扩张、加盟输出整合市场、持续提升市占率。

酒店行业OCC 领先ADR 提升，未来三年提价周期有望延续
参照中美酒店行业历史规律，OCC 往往领先于ADR 变化。17 年前三季度华住酒店ADR 和OCC 增速在三大集团中处于领先水平，考虑到酒店季节效应， Q2/Q3 酒店入住率最高。17Q2/Q3 华住OCC 分别为90.1%/93%，同比增长4.9/4.0pct。参考华住Q2/Q3 OCC 最近十年历史峰值分别为98%/97%，假设保持当前增速，则华住OCC 还可维持1-2 年上涨周期。

按照同样测算方法，我们估计如家OCC 还有2-3 年提升周期。考虑到ADR变动滞后OCC 大约1 年，我们认为未来3 年涨价趋势维持的可能性较高。

中国酒店提升空间广阔，推荐首旅酒店“买入”、锦江股份“增持”

中国有限服务连锁酒店市场维持高景气度，经济型酒店供需结构改善、进入提价周期，中端酒店需求旺盛供给高速扩张。龙头酒店发展空间广阔，有望持续高成长。持续推荐首旅酒店（管理机制优秀，发力加盟和中端酒店，业绩高增长）、锦江股份（规模优势显著，业务整合空间广阔）。

风险提示：市场竞争加剧风险，行业景气度变化风险。

□ .梅.昕　 .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司