[买入评级]中鼎股份(000887)中报点评：二季度增速放缓 海外项目国内落地效果良好
时间：2018年09月01日 14:05:47 中财网
事件：
中鼎股份发布2018 年中报：公司2018 年上半年实现营业收入60.98 亿元，同比+13.3%，归属于上市公司股东净利润7.02 亿元，同比+12.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润6.59 亿元，同比+10.0%；其中，二季度实现营业收入30.57 亿元，同比+3.5%，归属上市公司股东净利润3.25 亿元，同比+4.5%，扣非后归属上市公司股东净利润3.01 亿元，同比+4.4%。
投资要点：
二季度增速放缓，部分业务处于整合期 报告期内公司营收为60.98 亿元，同比增长13.3%，归母净利润7.02 亿元，同比增长12.4%。分业务来看，冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统、空气悬挂及电机系统收入分别达到13.23 亿元、15.63 亿元、14.59 亿元、7.01 亿元，同比增速分别为+39.5%、+5.0%、+9.3%、-3.0%。其中冷却业务增速接近40%，主要是由于TFH 于2017 年3 月并表，因此同比增速较高，实际增速在12%左右；空气悬挂及电机业务收入同比下降，是由于公司将AMK 旗下业务进行整合，重点向空气悬架业务聚焦，因此短期收入出现下滑。二季度公司营收与归母净利润同比分别增长3.5%和4.5%，受经济形势的变化以及汽车行业整体低增速背景影响，公司部分业务有所收紧，导致短期业绩增速有所下滑。
业务结构变化拉低毛利率，短期汇兑收益改善费用率 上半年公司毛利率为28.5%，同比减少1.39 个百分点，主要是由于毛利率较低的冷却业务占比提升。三项费用率合计14.57%，同比减少0.41 个百分点，其中销售费用率同比减少0.35 个百分点；管理费用率同比增加0.80 个百分点，是由于研发费用及职工薪酬支出增加所致；财务费用率同比减少0.86 个百分点，主要是由于二季度人民币贬值所带来的汇兑收益导致。
海外并购项目中国落地，业绩增长超预期 公司前期的海外并购项目已经进入业绩兑现期，上半年无锡KACO、安徽KACO 实现营业收入2.50亿元（同比+24.5%），净利润4367 万元（同比+74.3%）；安徽WEGU实现营业收入5386 万元（同比+41.3%），净利润819 万元（同比+6.1%）。此外AMK 落地项目也在不断推进中，今年进入AMK 空气悬挂系统和电机、电控项目落地的建设期，安徽AMK 公司于7 月初已经完成工商注册，相关落地工作正在按计划实施。通过收购后的落地设厂整合，公司吸收国外先进技术，产品单车价值量不断上升，从过去的零配件向零部件最终到总成产品不断发展。反向落地模式是公司长期发展的重要助推力，竞争力优势将不断强化。
新能源板块技术领先，销售额不断突破 公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等多个新能源板块处于国际领先水平，且发展速度较快。上半年公司新能源领域销售额达到5.23 亿元，同比增长16.2%，配套客户涵盖配套上汽、吉利、比亚迪等传统厂家以及车和家、蔚来等新兴造车势力，在电动化浪潮中，公司新能源业务有望保持高速增长，成为业绩的重要贡献力量。
盈利预测和投资评级：维持买入评级 下调公司2018/2019/2020 年EPS 至1.01/1.15/1.32 元，对应当前股价PE 分别为11/10/9 倍，由于经济形势产生变化叠加国内车市增速放缓，公司部分业务处于整合期，短期增速略有下滑；不过海外收购反向落地模式业绩逐步兑现，增长超预期，此外公司新能源板块技术处于领先地位，客户不断拓展推动销售额维持稳定增速，因此维持买入评级。
风险提示：海外市场收入增长不及预期；国产化落地进程不及预期；新能源汽车及汽车电子业务拓展不及预期；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。
□ .周.绍.倩 .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司
