业绩预览

    预告1Q20 盈利同比下降20%~30%，符合我们预期

    宁德时代预告1Q20 归母净利同比下降20%-30%至7.33-8.38 亿元，业绩符合我们预期。我们认为业绩同比下降主要原因为：1）受疫情影响下本土新能源车市场需求回落；2）1Q19 同期新能源车抢装下基数较高。

    关注要点

    公司业绩体现韧性，国内维持高份额，欧洲出口启动。1Q20 受疫情影响新能源车需求回落较大，同时1Q19 同期抢装的高基数双重影响下，1-2M20 国内动力电池装机同降60%。公司1-2M20 装机量同降50%，市场份额达55%，高于去年同期的44.2%。此外，国内动力电池1Q20 市场价格较1Q19 下降超过20%。在行业量价均受冲击下，公司1Q20 回落幅度体现韧性，我们认为主要的原因有：1）公司欧洲出口已启动，主要供应PSA 旗下车型，贡献1Q20 新的收入来源，2）公司市场地位稳固，份额提升带来国内受影响幅度小于市场，3）公司产品价格下降幅度好于市场。

    新能源车补贴与公共领域用车有望支撑国内需求于2Q20 逐步回暖，公司份额稳固并引领技术升级，可率先受益。财政部已确定将新能源车补贴延长至2022 年，同时我们预期补贴有望于近期落地，同时公共领域用车进一步的支持细则也有望于各地因地制宜的实施，叠加国内疫情已得到控制下产业的复工回暖，我们认为新能源车国内需求有望于2Q20 环比向上逐步回暖。公司是行业NCM811 电池与CTP 的技术领军，技术壁垒与既有的客户/规模壁垒深厚，也已进入国产特斯拉供应体系，我们认为公司可维持国内需求恢复下的高市场份额，带来2Q20 后的业绩修复。

    海外需求短期受影响，定增保障扩张。我们认为动力电池出口在3M20 后会有所回落，4-5M20 或迎来海外需求的暂停，但中长期趋势不改。公司2019 年产能利用率饱满，为2H20 及2021 年后的需求储备的产能扩张势在必行，公司近期拟增发200 亿，结合充沛在手现金，公司可维持高质量的资产负债表下稳步扩张。

    估值与建议

    考虑疫情影响与此前我们对全球需求的修正，我们下调公司2020/2021e 盈利预测13%/15%至52.3/66.6 亿元，并下调目标价11.1%至160 元，当前股价与目标价分别对应2020/2021e 51/40xP/E 与68/53x P/E，有33.1%上行空间，维持跑赢行业评级

    风险

    全球新能源车销售不及预期，宁德时代高镍锂电应用不及预期。