机构：国泰君安

评级：增持

维持“增持”评级：公司2018前三季度实现营收275.38亿港元，同增35.4%，归母净利60.93亿港元，同增130%，符合预期。我们维持公司2018-2020年业绩88.85、97.8、107.5亿港元的预期，对应eps1.27、1.4、1.54港元，对应2018年PE6.4X。维持目标价11.8港元。公司每年派息两次，18H1分红率47.7%，若年报延续中报分红力度，则对应2018年10月19日收盘市值，股息率约7.4%，高股息率提供高安全边际，继续重点推荐。

18Q3受雨水天气影响需求增速略有放缓，价格中枢季节性小幅回落：2018前三季度公司水泥熟料销量6078万吨，同增4.1%，增速较18H1放缓（6.7%）。Q3水泥销量2077.1万吨，同比基本持平。18Q3公司水泥熟料吨均售价363港元，环比18Q2下降29港元，但同比增加79港元。我们认为主要原因为核心区域两广三季度雨水较多（9月下旬受台风天气影响），影响水泥需求。但国庆节后旺季效应呈现，公司水泥日均发货量达同期较好水平。而8月下旬公司已开启涨价，较往年约提早一月。我们认为随着广东省1.9万亿基建“补短板”项目的开启，四季度公司核心区域水泥需求有望维持旺盛态势，而价格中枢的抬升将成大概率。

混凝土价格延续爬坡态势，砂石价格Q3稳中有降：18Q3混凝土均价达446元/方，自17Q2价格中枢持续抬升（17Q2-18Q2价格分别为371、378、381、417、428元/方）。而2018前三季度混凝土销量1036.7万方，同增9%，其中Q3销量341.8万方，同增2.5%，增速有所放缓，我们判断主要受雨水天气影响。而成本端砂石价格自年初暴涨，但三季度来供需失衡态势趋缓，砂石价格稳中有降，成本上涨压力趋缓。

粤港澳大湾区及海南自贸区的建设打开华南水泥需求空间：我们认为粤港澳大湾区及海南自贸区建设将提供华南水泥需求韧性，公司为两广水泥产能最大的龙头企业，市占比超20%，且在海南布局5条年产能共440万吨水泥产线，盈利的确定性较强。

风险提示：需求断崖式下滑、供给侧调控放松