频繁交易就意味着有可能频繁出错，难以长期持有则意味着需要持续不断地试错。

陈嘉禾

在投资领域，依靠交易大宗商品、外汇赚钱，是一件比依靠交易股票、股权甚至固定收益赚钱都要困难的事情。国际国内绝大多数长期业绩回报出众的投资者，主要都是依靠股票或者股权（其中依靠价值投资尤其多，量化交易也不少），很少依靠交易商品和汇率以及它们的衍生品。

当然，这里我说的赚钱，指的是“在长期持续地赚取利润”，而不是“在短期依靠杠杆一夜暴富”。因为有经验的投资者都会知道，短期一夜暴富的神话背后，一般同时蕴含着“短期一夜巨亏”的风险。比如，最近原油价格大幅下挫，我们就又看到国际上有投资者爆出来一夜巨亏。

如果说规模太小不好赚钱，在一些小众收藏品市场可能说得通，但是比起规模来，全球商品和外汇市场也不算小（甚至很大），那么为什么商品和外汇交易这么难赚钱呢？

首先，外汇和商品市场有一个共性，它们都是全球性的、品种单调的市场。这里的品种单调，指的是这样一种情况：比如人民币兑美元就只有一个汇率，而A股市场就有三四千只股票，香港也有一两千只，加上各种基金还有好几千只。这种全球性和品种单调性意味着，商品和外汇的价格影响因素是全球性、而非地区性的，而全球的投资者在获得了这些价格因素以后，所能分析的就是几个价格。

对于投资者来说，取得长期高收益的一个重要来源，是找到一个方向上的思维优势。这种思维优势可以体现在许多方面，比如对一个小众行业更深入的理解，对一种被忽视了的股票的深度挖掘，对被边缘化的封闭式基金折价率更频繁的观察等。

对于股票来说，其影响因素在许多时候更具地区性。投资者可能由于某种因素，比如更广阔的知识、更丰富的阅历、更多的调研，因此更了解一个行业、某几家公司，而别的投资者就不那么了解。而产品的丰富性也导致这种优势思维，更容易找到被市场忽略的投资品种。

但是，对于一个全球性的、品种单调的市场来说，投资者很难找到思维优势。找不到思维优势，就意味着投资者更难超越他们的对手。同时，相对于股票市场来说，外汇和商品市场的参与者更加专业，非专业投资者的数量更少，这也意味着更难从别的投资者身上获得超额收益。而长期投资业绩的精髓，恰恰来自从对手身上赚到的超额收益。

此外，商品和外汇的基本面变动，在长期来说一般是不大的。比较一下人民币和美元的汇率变动，和A股价值型股票在过去10年的价格变动，你就能发现这种巨大的差距。因此，投资者就只能追逐这些标的在短期的价格波动。而我们知道，追逐短期价格波动，是一件不靠谱的事情。

对于追求长期回报的股票、股权投资者来说，他们所依据的分析因素，像品牌优势（比如高端消费品）、经济规模效应（比如大型汽车公司）、天然垄断（比如机场）、网络效应（比如微软的Office系统），都是一些可以长期维持的因素。这也就意味着，只要发现一个因素，就能稳稳当当赚很多年的钱。

但是外汇和商品的交易者呢？他们许多时候分析的是波动因素，比如库存多少、外贸强弱、短期的地缘政治变动、天气因素、短期的经济周期需求。这些因素都是短期、难以捕捉的，都是需要频繁交易、难以长期持有的。而频繁交易就意味着可能频繁出错，难以长期持有则意味着需要持续不断地试错。

更糟糕的一个问题在于，以上所说的这些短期波动，很多时候幅度都不是太大：你能想象人民币和美元汇率在一年中的波动幅度，赶得上A股中的活跃股票吗？而因为商品和外汇直接关系到国计民生，它们的波动幅度如果太大，对经济的影响也不会小。因此，为了追求更高的利润，许多投资者在交易商品和外汇时，就会使用“适度”的杠杆。

但是，由于金融市场的天生不稳定性，这种长期习惯性的小幅波动，仅仅是一个表象。在市场突然失灵的时候，我们会瞬间看到价格有巨大的、超出任何人意料之外的波动。这就好比香港股票市场在1987年的那次开盘大跌40%一样，在这之前几十年及之后几十年，我们都没看到过这么大的跌幅，但是这巨大的跌幅，在当时确确实实就发生了。

而在这种巨型波动突然袭来的时候，习惯于用“适度”杠杆交易的投资者，就会瞬间发现他们的杠杆不再“适度”。由于这种巨型波动往往是难以预料的，因此我们不断地看到，几乎在每次市场波动巨大的时候，都会有一些外汇和商品的投资者一夜亏光。

全球性的市场和资讯，单调的投资品种，专业的参与者，短期的小幅波动，长期必然和偶然发生的巨大波动，共同导致在外汇和商品市场赚钱，比在其它市场更加困难。对于那些没有做好足够准备或者自认做好了准备的投资者来说，对这些市场的投资应当三思而后行。

(作者系信达证券首席策略分析师)