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对投资者来说，2019年无疑是美妙的一年，几乎所有的资产价格都上涨了，不管是风险资产，还是避险资产。

股市涨了，截至到今天，中国普遍涨了三、四十个点，欧美涨了二、三十个点。

债券涨了，中国的国债涨了，美债也涨了，负利率债券也进一步扩容了。

黄金涨了，石油也涨了。

坏消息是美妙的2019年即将过去，而资本市场的魔鬼一直存在。在市场混久了，即知道世间好物不坚牢的道理。2020年又可能有什么黑天鹅等着我们呢？

1

黑天鹅一号：美联储超预期加息

发生概率：★★

冲击力：★★★★★

上面提到了美妙的2019年，可能不少人认为是中美冲突的缓和带来的，但这恐怕真的是一个大大的误解。

2019年中美的冲突不是缓和，而是升级。可以看到，相比2018年，中美的关税范围是进一步扩大，而非缩小，只是年关之际出现了一点点缓和。

更何况，中美缓和如果是主旋律，又怎么解释避险资产的价格上扬？

2019年的主旋律有且只有一个，就是美联储降息带来的流动性。是流动性，而不是其它，几乎推动了所有资产的估值修复。

2019年的美联储降息是市场没有预测到的一件事。2018年底的FOMC会议上显示的是2019年会加息两次，2019年初市场还在纠结美联储加不加息，而后面情况急转直下，变成了2019年美联储降不降息，最终美联储降了3次。

不仅如此，从9月份开始，美联储重新扩表了，这给全球这几年日益趋紧的流动性赢来了喘息之机。

目前来看，美联储给的预期是2020年不会加息，而市场的预期更高点，普遍的预期仍然是美联储2020年还会降息两次。

但如果情况相反呢？就像2018年市场没有预期到美联储会加息四次，2019年市场没有预期到美联储会降息，这一次市场又错了呢？

触发美联储加息的条件是可能出现的，一是美国的通胀起来，二是美国与其他国家的贸易冲突缓和推动经济加速。

如果美联储重启加息，2019年和谐音乐恐怕就要终止了，至少，负利率债券会被屠戮一波，黄金也难有指望，至于股市，估值的钱别期待赚了，搞不好，还要吐出一些。

2

黑天鹅二号：中美冲突再升级

发生概率：★★

冲击力：★★★★★

当前市场的普遍看法是，2019年底中美达成的第一阶段贸易协议是2018年以来这场冲突的拐点，加诸在彼此身上的关税会逐步分阶段地取消。

这样的前景当然是美好的。

然而，中美两国的竞争早已不是经济领域的，而是全方位的，从经济，到金融、军事、科技、政治。在位者的不安，是崛起者百口莫辩的。所以，这场冲突，也许短期会呈现局部的缓和，但它一定是长期性的。

就像2018年年底已经缓和了，但2019年5月突然又急转直下了，2020年再出幺蛾子是相当有可能的。另外，就是这个第一阶段贸易协议，也还是没签字的。

中美冲突再升级的话，将从两方面影响资产价格。一是情绪面，无疑避险情绪会上升。二是基本面，从这一年的经济表现可以看出，贸易冲突无论是对中国，还是对美国，都有负面作用。

现在已经不是2019年年初，当时哪怕中美贸易再升级，但这一杂音阻挡不了流动性推动的估值修复这一主旋律。

到目前，A股多少板块已经不便宜了，此时如果基本面的逻辑被再杀一波，对股价的影响恐怕是不小的。港股或许要好点，除了消费板块外，其它因为香港事件的影响，估值并不高，但中美冲突继续的情绪杀足以抑制这个市场的估值修复。

3

黑天鹅三号：特朗普败选

发生概率：★★

冲击力：？

2020年是美国的大选年，特朗普还是不是美国总统，无疑是2020年的重头戏。

从调查民意来看，目前特朗普的支持率是很高的。另外，我们也没看到强有力的挑战者，如果存在强有力的挑战者，彭博也不至于77岁高龄了，还出山参与美国总统大选的撕逼大战。

彭博，来源：中文国际 视频

不过，在明年大选结果出来之前，凡事没有一个百分之百。

特朗普现在有两个麻烦，一是中美贸易冲突对他的农民基本盘的伤害，与中国达成第一阶段贸易协议，政治动机应该更大，就是修复农民基本盘。第二个麻烦是“通乌门”，现在众议院已经通过了对特朗普的弹劾，尽管参议院是共和党的盘，几乎没有可能通过，但这件事会对大选产生什么样的影响是不得而知的。

那如果特朗普败选了呢？

我们知道，特朗普一直吹嘘美股的上涨是他的功劳，甚至说出，如果他被弹劾了，美股会崩盘。

老实说，我觉得一个政治家把自己跟股票市场捆绑起来，是相当愚蠢的。反复无常的市场可以把你捧多高，也就可以把你摔多重，这点，我们A股股民是见多了的。

不过，客观来讲，特朗普还真的不是吹吹水而矣。可以这样来说，在2019年之前，特朗普当选以来的美股上涨还真的是特朗普的功劳，因为他的宏观减税政策一方面推动了企业盈利的增加，一方面推动了企业回购。

如果2016年上任的不是特朗普，我们就处在完全不同的平行世界了。那个世界里，美股可能就没这么美妙了，A股也可能没这么悲催。

现在还比较难评估特朗普败选对美股的冲击，也难评估对全球的影响，但这绝对绝对是一个非常大的宏观事件。

4

黑天鹅四号：地缘政治危机

发生概率：★★

冲击力：★★★

地缘政治几乎每年都可以飞出黑天鹅。

2019年比较大的是两只，一只是沙特的油田被炸，导致原油价格一度涨了20%。不过，这个的影响时间比较短，来得急，去得也快。还有一只就是香港事件了，恒指今年垫底主要市场，这只黑天鹅功不可没。

以往我们讨论地缘政治黑天鹅的时候，一般主要讨论两个地方，一是中东，二是朝鲜，但从现在起恐怕还要加上香港。

从过去的历史看，朝鲜在全球的存在感太低，基本上起不了什么风浪，也就A股的军工板块会跟跟，香港可能敏感一点点，但基本上，军工怎么炒上去的，怎么炒下来，市场大盘怎么带下来的，也会怎么带上去。朝鲜折腾几下，只是自己刷刷存在感，不用太当回事。

中东一直都是个火药桶，但与全球经济维系关系的也就是石油，而中东在石油上的话语权也在日渐衰落。所以，这个地方出现黑天鹅，也顶多是情绪杀，怎么下去，也会怎么上来。

香港的事件是否完全结束了，这对港股的投资者来说，确实是要关注的一件事。从港股，尤其是港币来看，市场是认为结束了。

然而，我们也知道，香港这个城市虽然面积不大，但充斥着各方势力，不排除再兴波澜的。

5

黑天鹅五号：中国通胀再起

发生概率：★

冲击力：★★★★★

2019年，中国究竟发生了通胀没，众说纷词。

从数据看，CPI步步上扬，已经蹦到4%以上了，无疑是通胀了。但是，我们把CPI的结构拆一下，又面临着拿掉猪肉后，通缩的尴尬。

猪价涨了，到底算不算通胀？从央妈的决策来看，答案是不算。物价上扬取决于两个因素，一是整体的货币水平，二是供求关系。

猪价上涨，更核心的逻辑是供求关系，猪瘟导致了猪出栏量减少，进而推高了猪价，而不是整体的货币水平推高的。这跟去年苹果的价格上涨是一致的，到今年下半年，苹果价格已经大幅回落了。

拿掉猪肉后的通缩，也表明当前的货币水平并没有导致通胀，所以，我们看到央妈在持续的放水，货币政策的定调也已经由“松紧适度”变为了“灵活适度”。按目前的节奏看，降准应该就在眼前了。

但是，这样大幅灌溉下，如果通胀起来了呢，不再是猪肉掩盖下的伪通胀了呢？

这种情况发生，央妈的货币政策可能被迫发生转向，这将与2019年的主旋律正好相反过来，对资本市场的影响无疑很大，最近的参考是2010年-2012年那波。

6

黑天鹅六号：中国楼市崩盘

发生概率：★

冲击力：★★★★★

中国楼市崩盘是个老生常谈的话题。

2019年中国的房价究竟是涨了，还是跌了，也是雾里花一般。2019年楼市还出现了许多奇闻，比如最近的深圳，XXX小区的业主们一起联手坐庄抬价，然后被政府摁在地上，搞得政府还出了一个规定：二手房涨价超过5%，市民可以投诉。

据说，最近深圳住建局的公众号平台已经被投诉装满了。

中国房价不可测的核心原因是：你永远不知道那只有形的手挥向何处。不过，你可以看到，那只有形的手的诉求是什么。这轮调控至今，有前所未见的定调：房子是用来住的，不是用来炒的。最近，有形之手又重审了这点。

确实，有形之手现在有了其它诉求，稳增长，但有形之手也深知过快上涨的房价已经挤出消费，楼市也许可以稳增长一时，但边际效益在大大下降，边际成本在飞速增长。

所以，有形之手现在的希望是，房价不大跌，也不大涨。

但问题来了，楼市如果失去了上涨带来的资本收益预期，在目前的价格上稳得住吗？一线城市也许在头部人群的支撑下，可以稳住，但三四线呢？如果下跌蔓延开来呢？

虽说我们过去几年在去杠杆，但其实我们的杠杆仍然很高。高杠杆意味着踩钢丝，当然也可以踩过去，但就是很惊险。在经济下行中，很容易一个杠杆还不上，将压力传导到另一个杠杆上，从而连环暴雷。而中国数杠杆之高，非地产莫属。

7

结语

度过了美妙的2019年，我们当然希望2020年继续美妙下去，我们并不希望黑天鹅发生。然而现实是，它总是按照超乎我们预料的方式出现在我们面前，杀我们个措手不急。

预测黑天鹅并不是要我们现在就去做什么，而只是通过推演，想好可能的应对之策。在老虎面前，你跑得比同侪更快一点点，那么迎接你的将是不菲的利润。

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