横店影视(603103)

2017 年资产联结影院数量达到 266 家，同比增加 21%，加快推进“影院综合体”建设的战略后销售费用中的广告费用增加 70.8%。拓规模利于提升议价能力及品牌影响力。 2017 年公司继续加快影院全国布局，新开影城 46 家，影院数量同比上升 21%，新增影城市场推广费用增加进而导致销售费用同比增长 57.8%达到 6887.84 万元（其中广告费用 5570 万元，同比增加 70.8%）。 经营活动产生的现金流量净额 6.12 亿元，同比增加 5.45%。 由于新增委托理财进而导致投资活动产生的现金流量净额-10.9 亿元。公司归属于母公司净利润 3.31 亿元，同比下降 7.16%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.809 亿元，同比减少 7.77%；由影院营业成本属于固定成本，该增速超过电影放映收入增速进而短期拉低净利润，为拓规模加速新建孵化影院利于公司夯实三四线的卡位。

公司实现票房收入 22.72 亿元，同比增长 9.65%，其中资产联结型影院票房收入 20.01 亿元，同比增长 8.12%，资产联结型影院票房收入占总公司总票房收入的 88.47%，公司拥有较多资产联结型影院，一方面提高了公司对客户、供应商的议价能力；另一方面随着影院规模的不断扩大后形成规模效应，利于提升公司盈利能力和品牌影响力

提前布局三四线有望分享票房增速红利，公司 2018 年 1-2 月已取得综合票房 6.65 亿元，同比增加 27.4%，其中三四线取得 4.326 亿元，同比增加 32.66%。 2017 年公司一二三四线票房合计为 23.07 亿元，同比增速 13.2%，其中，一二线票房为 9.80 亿元，占公司总票房的42.5%，三四线票房为 13.27 亿元，占比 57.5%。若假设 2018 年 3月公司单月票房与去年单月票房持平， 2018 年 Q1 公司季度票房将取得 172.7 亿元（不含服务费），同比增加 27.5%，横店影视 2018年 1-2 月已取得综合票房 6.65 亿元，同比增加 27.4%，其中三四线取得 4.326 亿元，同比增加 32.66%。若假设 3 月票房与去年持平，2018 年 Q1 公司一二三四线总票房为 7.93 亿元，同比增加 22%，其中三四线合计为 5.02 亿元，同比增加 27%。 其中三四五线城市票房同比增速均在 20%以上， 未来有望成为票房增长主要驱动力。

盈利预测和投资评级：维持买入评级 作为民营院线的头部企业，一方面公司在一二线城市影院布局的同时加强三四线影院建设，有望享受小镇青年推动的三四线消费升级红利， 2013-2015 年公司四五线城市的资产联结型影院票房收入复合增长率分分别为 82.75%、88.77%。 2017 年 12 月 29 日上映的《前任 3》预计结转至 2018 年Q1 以及叠加春节档公司参与联合出品 《捉妖记 2》《唐人街探杆 2》《红海行动》《熊出没变形记》， 横店影视 2018 年 1-2 月已取得综合票房 6.65 亿元，同比增加 27.4%，其中三四线取得 4.326 亿元，同比增加 32.66%。若假设公司 3 月票房与去年持平， 2018 年 Q1公司一二三四线总票房为 7.93 亿元，同比增加 22%，其中三四线票房合计为 5.02 亿元，同比增加 27%，三四五线城市票房增速未来有望成为票房增长主要驱动力。 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润为 3.97 亿元、 4.95 亿元、 6.23 亿元，对应 EPS 分别为 0.88元、1.09 元、 1.38 元，以 3 月 9 日收盘价对应的 PE 分别为 40.5 倍、32.5倍、 25.8 倍， 维持买入评级。

风险提示： 市场竞争加剧的风险；新传播媒体竞争的风险；优质影片供给的风险；电影票房不急预期的风险；影院运营不及预期的风险； 业务快速扩张带来的管理风险；