本周话题:金融地产部各行业三季度综述点评。

    事件:在10月份的末尾,金融地产部各位分析师不辞辛苦,日夜兼程,有质量的完成自己行业对各公司的三季报点评,本周报的话题是以下对各行业三季报的综述点评。

    银行综述:在不确定性的外部环境下重点把握银行业绩持续向上的确定性,前三季度上市银行业绩增长再提速。今年值得关注的两大潜在积极变化,一是营收端的修复,9M18上市银行营收同比增速提升至7.9%,达到近两年来最高水平并超过归母净利润增速;二是期待中间业务收入见底回升,自1H18开始上市银行手续费净收入同比增速已经由负转正,验证我们此前判断。而且,更显著、更确定的业绩改善趋势赋予板块显著的相对收益,我们对全年银行息差、不良持续改善抱有充分信心。

    证券综述:行业三季报净利润增速下滑,符合预期(yoy-33%),受3Q18一二级市场均表现疲软影响,但龙头券商全面更优。

    (1)行业营收增速(yoy-12%)好于净利润,受资产减值损失力度计提增大影响。上市券商各条线增速-除资管业务增长,其余业务均下滑,但符合预期。由此,更凸显券商龙头板块优势。

    保险综述:3Q18上市险企寿险新单单季同比下滑12.8%,9M18累计降幅为16.5%,我们预计保障类产品继续保持两位数增长。并且,所得税高企拖累3Q18“老三家”产险母公司净利润下滑60%。

    值得一提的是,我们完全不担心市场对平安保险实施IFRS9后所带来对业绩的负面影响,因为统一可比口径后,平安归母净利润增速依旧坚挺。

    地产综述:整体看,房地产板块营收、业绩高速增速,龙头与中型房企业绩改善更明显。归母净利率维持高位,毛利率大幅提升。其中,龙头房企持续加杠杆,中型房企稳杠杆。中型房企预收账款增速最高,对应未来中型房企业绩增速将更高。

    建筑综述:受到紧信用叠加PPP 规范清理影响,2018前三季度建筑行业上市公司整体ROE 水平延续下降趋势,但随着7月底政策转向,基建投资加速,三季度从基建央企看已现拐点信号:板块收入、利润降幅缩窄,预收款改善,收现比提升。并且,18Q3行业景气度低点已过,政策转向宽松后,基建投资预期显著改善,融资难问题将有所改善,建筑上市公司业绩和估值有望迎来双重提振。

    行业周观点及标的推荐:

    银行:上周申万银行指数上涨1.3%,沪深300指数上涨3.7%,板块跑输大盘,年涨跌幅排名继续位居第一。三季报以业绩增长再提速完美落幕,再一次验证银行基本面向好的核心趋势。本周央行发布《中国金融稳定报告(2018)》,其中提及我国经济体量大、韧性强的基本态势没有改变,19年我国宏观经济金融政策的前瞻性、灵活性也将进一步提高。因此,我们认为外部政策催化剂有望逐步缓解投资者对经济下行的过度悲观预期,这也将助力银行板块估值修复。当前PPI 和工业企业累计利润同比增速仍然处在过去5年较高水平,绝大部分银行存量历史不良包袱已经消化完毕,无需对银行资产质量过度悲观。在同业负债压力显著缓解、存款成本上行有限、贷款定价短期仍将维持高位的情况下预计全年银行息差继续稳中有升。当前银行估值仅0.9倍18年PB,我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略,重申“财务余量”的辅助维度,拐点首选上海银行、平安银行、中信银行;龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。

    证券:证券行业上涨6.9%,跑赢沪深300指数3.3个百分点,多元金融行业上涨3.9%,跑赢沪深300指数0.2个百分点。本周券商板块继续跑赢大盘,主要原因是股票质押业务风险边际缓解以及市场风险偏好提升,使得投资者对市场信心有所恢复,券商估值将进一步修复,同时贝塔属性显现。重申证券行业“看好”评级,尤其推荐龙头券商,重点关注多层次资本市场建设的边际变化,以及龙头券商业绩持续跑赢行业,向上超预期的可能。首推中信证券、广发证券、国泰君安,建议关注光大证券。

    保险:保险行业上涨2.2%,跑输沪深300指数1.4个百分点。负债端,行业及公司二三季度公司主推保障型保险产品,新单保费改善趋势确立,价值增速优于新单增速,三季报披露验证负债端逻辑;资产端,目前长端利率利好投资收益,有利于保险长期资金的配置,短期权益市场波动影响部分公司投资收益及资产减值损失,长期来看权益占比有限、影响可控。当前四大险企估值对应2018年PEV 在0.8-1.3倍左右,估值处于历史中低位水平。维持行业看好评级,标的推荐:新华保险、中国平安、中国太保。

    地产:上周申万房地产指数继续上涨,涨幅2.59%,沪深300涨幅3.67%,跑输大盘(沪深300)1.08个百分点。

    中迪投资涨幅最大,为24.4%,新光圆成涨幅最小,为-19.0%。目前A 股龙头房企的估值已经处于底部区域,目前港股、美股房地产龙头估值,均高于A 股地产龙头。对比2009年以来最强的业绩确定性及平稳的政策周期,A股龙头房企的估值修复理应重视。建议关注:保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城、蓝光发展。2018是长效机制落地年,租赁标的建议持续关注:光大嘉宝、世联行、滨江集团。

    建筑:上周建筑行业涨幅4.8%,跑赢沪深300指数1.1%。1)地方融资平台融资情况边际改善优先利好地方国企,当下我们依旧维持之前的判断不变,后续将继续紧跟项目的落地与贷款的发放情况,政府消费是18年下半年确定性最强的方向,若后续信贷数据或上市公司融资有加快迹象即可积极参与,推荐业绩高增长,融资改善后受益明显标的:看好中国中铁、四川路桥、苏交科、中设集团。2)继续推荐专业工程公司:专业工程中煤化工和化工固投强劲复苏,石油化工固投继续高景气,近期人民币贬值和油价上涨有利短期股价表现,推荐:中国化学(18年30%增长,PE14X,业绩三大驱动力齐改善,1-9月订单持续高增长,收入符合预期,PTA 减值问题获解决)。