核心结论：股指强劲反弹，商品普遍上涨。在政策持续逆周期调节、股市估值处于低位、和上市公司业绩雷和商誉雷等利空落地的多重因素影响下，2月22日当周A股市场持续上涨，一举突破60日下降通道，站上半年线。此外，受市场情绪改善影响，商品期货也表现强势。金融业改革开放摆在突出位置，美国延迟对中国产品加征关税。期指攻城拔寨挑突破年线，沪指直逼3000点。由于利好出台与阶段性利空出尽，市场情绪受到提振，国内和国际各大股指均表现强势，期指同步上扬。春季旺季即将到来，利多大宗商品。钢：库存累积，钢价承压。铜：需求回升，延续上涨。铝：供给充足，铝价反弹。原油：供给减少，油价持续上涨。
期指突破年线，商品期待旺季
1、股指走势强劲，商品普遍上涨
定调发展三大方向，金融业摆到改革开放突出位置。
2月23日，据新华社消息，中共中央政治局2月22日下午就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，要深化对国际国内金融形势的认识，正确把握金融本质，深化金融供给侧结构性改革，平衡好稳增长和防风险的关系，精准有效处置重点领域风险，深化金融改革开放，增强金融服务实体经济能力，坚决打好防范化解包括金融风险在内的重大风险攻坚战，推动我国金融业健康发展。我们认为，未来很多金融行业的相关政策都将围绕本次会议确定的内容所落地实施。
习近平指出，金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。改革开放以来，我国金融业发展取得了历史性成就。特别是党的十八大以来，我们有序推进金融改革发展、治理金融风险，金融业保持快速发展，金融改革开放有序推进，金融产品日益丰富，金融服务普惠性增强，金融监管得到加强和改进。同时，我国金融业的市场结构、经营理念、创新能力、服务水平还不适应经济高质量发展的要求，诸多矛盾和问题仍然突出。我们要抓住完善金融服务、防范金融风险这个重点，推动金融业高质量发展。
习近平强调，金融要为实体经济服务，满足经济社会发展和人民群众需要。金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣。
货币政策方面，稳健的货币政策没有变。
2月20日，中国人民银行开展了首次央行票据互换（CBS）操作，费率为0.25%，操作量为15亿元，期限1年，旨在提升银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，增强金融支持实体经济的能力。
但CBS并不是量化宽松。一方面，央行开展CBS操作是“以券换券”，基础货币数量并未发生变化，实质上对银行体系流动性没有产生直接影响。另一方面，在CBS操作中，银行永续债的所有权仍在一级交易商表内，因而信用风险由一级交易商承担。
此外，由于2月15日央行公布的1月新增人民币贷款和社融规模增量双双创新高，在2月20日举行的国务院常务会议上，国务院总理李克强作出回应：“我国近期实施的一些货币政策，外界舆论特别是市场主体总体评价是积极的，但也出现了个别质疑的声音，认为是不是搞量化宽松？我在这里重申：稳健的货币政策没有变，也不会变。我们坚决不搞‘大水漫灌’！”在近期央行召开的专家座谈会上，人民银行货币政策司司长孙国峰也表示，继续实施稳健的货币政策，并不意味着货币条件维持不变，而是要根据形势发展变化动态优化和逆周期调节，适度熨平经济的周期波动，在上行期防止经济过热和通货膨胀，在下行期对抗经济衰退和通货紧缩。
财政政策方面，减税降费政策的落实在继续推进。
2月20日，以“新税务·新服务”为主题的2019年“便民办税春风行动”正式启动，国家税务总局发布《关于2019年开展“便民办税春风行动”的意见》，全力推进减税降费政策落地。本次便民办税春风行动围绕减税降费措施落实、办税提速增效、线上线下服务渠道改善、和税收合力协同共治四方面，全年共推出4类13项52条便民办税服务措施。其中在减税降费方面推出了22条具体措施，如成立实施减税降费工作领导小组；纳税服务司设立小微企业服务处；切实做好小微企业普惠性税收减免政策落实工作；扩展初创科技型企业优惠政策适用范围；进一步提高社会公众个人所得税改革的参与度和积极性等。该意见还提到，强化与房地产管理部门协作，积极推进房地产交易合同网签备案信息、不动产登记信息共享，整合房地产交易、办税、办证业务流程，推动实施跨部门业务联办。
2月21日晚，中国证券业协会向各证券公司下发《关于就资本市场减税降费措施征集意见的通知》，就资本市场减税降费措施向公司征集意见，旨在贯彻落实党中央、国务院关于减税降费的工作部署，减轻企业负担，增强市场主体活力，持续引导行业服务经济社会大局。
在政策持续进行逆周期调节、股市估值处于低位、和上市公司业绩雷和商誉雷等利空部分落地的多重因素影响下，2月22日当周A股市场持续上涨，主要指数涨幅均超4%，其中上证综指周涨4.54%站上2800点，深证成指周涨6.47%，沪深300指数周涨5.43%，上证50指数周涨4.20%，中证500指数周涨6.10%。此外，受市场情绪改善影响，商品期货也表现强势，wind商品指数周涨1.44%，有色板块、能源板块全面上扬，黑色系普涨。
2、中美贸易磋商助推乐观情绪
2月25日，央视称，美国当地时间2月24日下午，第七轮中美经贸高级别磋商在美国首都华盛顿结束。美国总统特朗普表示，磋商取得实质性进展，美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施。这一重大利好将进一步助推A股市场。
此外，全国两会即将举行。之前截至2月18日，31省份省级两会已悉数召开。
海通宏观团队在《19年地方两会：调降增速，积蓄动能》中的观点认为，各省公布的经济增长目标有两个特征：目标区间再现，下调重回主流。从31个省份2019年GDP目标增速来看，辽宁淡化未提，13个省为目标区间，23个省调低，仅湖北、海南微幅上调，与过去两年的“持平为主、整体趋缓”形成鲜明对比。各省调降GDP目标增速的原因，一是经济下行压力再现，18年全国GDP增速创下多年新低，半数省份未能实现年初制定的GDP目标；二是数据水分不断挤出。财政、居民收入目标同样下调。前者是经济下行、减税加码共同作用的结果，而后者则反映了收入翻番目标提前完成背景下，地方政府对就业压力的担忧。
地方政府在淡化和下调投资增速目标的同时，也调整了稳定投资的重心，不再刺激房地产，基建托底多管齐下，同时鼓励民企发展壮大。一是淡化投资目标，下调仍是主流。从各省19年投资目标增速来看，中西部省份在连续多年下调后，今年不少转为淡化未提；其余省份延续了下调为主的趋势。二是地产调控未松，棚改目标普降。19个省份公布的2019年棚改计划开工量合计较去年下调20%，棚改开工量、货币化比例双双下调，地产销售料将承压。三是基建托底经济，软硬双管齐下。多省提出要“实施补短板重点项目”，信息基础设施建设受到广泛重视。四是政策呵护民企，改善内生动力。去年底民企座谈会、中央经济工作会议均强调要“支持民企发展壮大”，各省纷纷表态落实中央6方面举措。
地方政府对人才、技术创新、制度改革的重视，预示新旧动能转换或在悄然提速。一是从稳就业到抢人才。地方政府在两会公报中纷纷提出要“落实就业优先政策”，普遍结合地方产业优势，推出人才吸引计划。二是技术创新改造提速。三是制度变革释放红利。“深化改革”依然是19年地方政府的重点工作，各省改革内容主要涵盖经济体制改革、土地及资源品等要素改革提速、和社会制度改革多点铺开。
总的来看，国内经济下行压力依旧，但市场对本轮中美贸易谈判抱有乐观预期，叠加美联储释放鸽派信号，2月22日当周，欧美股市普涨。美股方面，三大指数均上涨。其中，纳斯达克指数周涨0.74%；标普500指数周涨0.62%；道琼斯工业指数周涨0.57%，创近十六年最长连涨周数；道指和纳指均连涨九周。此外，欧洲和亚太市场主要指数周内均上涨。
3、期指攻城拔寨图突破年线，沪指直逼3000点
现货市场方面，国内受市场情绪提振影响，股指和商品均表现强势。在多重利好因素的影响下，2月22日当周A股市场持续上涨，主要指数涨幅均超4%，其中上证综指周涨4.54%站上2800点，深证成指周涨6.47%，沪深300指数周涨5.43%，上证50指数周涨4.20%，中证500指数周涨6.10%，创业板指周涨6.94%。沪深两市2月22日成交6222亿元，创近11个月新高；北上资金净流入60亿元，为连续18日净流入。
国际方面，美国三大指数齐涨，主要是受到市场对中美贸易谈判的乐观预期影响。其中，纳斯达克指数周涨0.74%；标普500指数周涨0.62%；道琼斯工业指数周涨0.57%，创近十六年最长连涨周数；道指和纳指均连涨九周。
期指方面，国内三大指数期货均延续上涨趋势。2月22日当周，沪深300股指期货IF主力合约上涨5.50%，上证50股指期货IH主力合约上涨4.13%，中证500股指期货IC主力合约上涨6.60%。国际市场各大期指均上扬。2月22日当周，富时中国A50指数期货主力合约周涨3.74%，恒生指数期货主力合约周涨3.37%，标普500指数期货主力合约周涨0.66%，纳指期货主力合约周涨0.52%，道指期货主力合约周涨0.59%。
股指期货净多单方面，2月22日当周，三大股指期货净多单总体数量呈震荡趋势，说明短期兑现压力与市场的乐观情绪仍在相互博弈。2月22日当天，IF净多单为5703手，较前一周增加182手，有小幅增加；IH净多单为-1959手，较上周减少217手，上周持续下跌；IC净多单为-1598手，较上周减少404手，上周呈回落趋势。
股指期货成交持仓比方面，2月22日当周，三大股指期货成交持仓比均震荡上行，成交量与持仓量同步放大，与股指上涨趋势同步，反映市场看多情绪升温。2月22日当天，IF成交持仓比为0.98，较上周增加14.77%；IH成交持仓比为1.01，较上周增加0.61%；IC成交持仓比为0.63，较上周增加15.26%。
股指期货近月升贴水方面，2月22日当周，三大股指期货升水均大幅提高，由于期货价格先行，或对未来现货指数的上涨有一定指示作用。2月22日当天，IF升水为19.68点，较上周增加32.13%；IH升水为11.93点，较上周增加11.07%；IC升水为27.50点，较上周增加38.44%。
板块方面，2月22日当周，申万一级行业全部上涨，其中非银金融涨幅遥遥领先（15.07%），其他涨幅较大的有通信（10.89%）、农林牧渔（9.53%）、电子（8.76%）、计算机（8.09）等。
总体来看，期指攻城拔寨突破年线，沪指直逼3000点。由于阶段性利空出尽，市场情绪受到提振，国内和国际各大股指均表现强势，期指同步上扬。2月22日当周，国内三大股指期货净多单总体数量呈震荡趋势；三大股指期货成交持仓比均震荡上行，成交量与持仓量同步放大，反映市场看多情绪升温；三大股指期货升水均大幅提高，由于期货价格先行，或对未来现货指数的上涨有一定指示。总体来看，开年以来受一系列利好消息刺激，A股市场走势强劲；在美延迟对中国产品加征关税的重大利好下，沪指一举突破240日年线。
4、商品期货市场运行分析
4.1市场情绪提振，商品普遍上涨
受市场乐观情绪拉动，2月22日当周，Wind商品指数上涨1.44%。分板块来看，有色金属全面上涨，沪镍主力合约上涨5.35%，沪铜主力合约上涨3.25%，沪锌主力合约上涨2.43%，沪铝主力合约上涨2.28%，沪铅主力合约上涨1.13%，沪锡主力合约上涨0.75%，沪银主力合约上涨0.76%，沪金主力合约上涨0.40%；黑色系普遍上涨，焦炭主力合约上涨5.00%，热卷主力合约上涨3.90%，螺纹钢主力合约上涨2.64%，焦煤主力合约上涨1.77%，动力煤主力合约下跌1.09%，铁矿石主力合约下跌1.12%；能化板块也全线飘红，橡胶主力合约上涨7.52%，沥青主力合约上涨3.26%，原油主力合约上涨2.35%， PTA主力合约上涨1.57%；农产品(000061)板块涨少跌多，苹果主力合约上涨1.44%，棕榈油主力合约下跌1.13%，玉米主力合约下跌1.25%，豆粕主力合约下跌1.62%。
总体来看，2月22日当周市场情绪回暖，大宗商品普遍上涨，国际大宗商品指数CRB周涨1.50%，但考虑到被视为全球航运晴雨表的波罗的海干散货指数（BDI）近期经历了大幅下跌，反映全球贸易状况不容乐观，长期来看大宗商品依然承压。此外，受美国经济数据表现疲软拖累，美元指数微跌0.39%，推动有色金属价格上行。
4.2春季需求旺季即将到来，利多大宗商品
4.2.1钢：库存累积，钢价承压
2月22日当周，螺纹钢主力合约上涨2.64%，收于3731元/吨。现价震荡下行，期价小幅上涨，周内基差收窄。
供给端：一、1月下旬重点企业粗钢日均产量为181.72万吨，较上旬增加1万吨；二、2月22日当周，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率为77.58%，较前一周增0.35%；高炉炼铁产能利用率为 79.06%，较前一周增 0.44%。三、山西临汾区域将有两座铁厂配合环保治理停产，停产时间3月1日-3月31日，日均影响产量分别约1500吨、800吨，合计影响产量日均2300吨。
需求端：一、下游需求疲软，社会库存持续累积。截至2月22日，螺纹钢社会库存为1386.94万吨，较前一周增加171.96万吨；线材社会库存 311.79万吨，较前一周增加33.07万吨；热轧卷板社会库存273.77万吨，较前一周增加13.70万吨。二、钢厂库存也处于高位。截至2月22日，螺纹钢钢厂库存 349.28万吨，较前一周增加9.76万吨；线材钢厂库存114.31 万吨，较前一周增加1.05万吨；热轧卷板钢厂库存101.21万吨，较前一周增加2.12万吨。
总体来看，当前钢材库存量高于去年，加上近日华东地区阴雨天气持续，下游产业仍未正常开工，终端需求迟迟不回暖，钢价面临一定压力，若未来春季基建回暖，将提振钢价价格。此外，螺纹钢主力合约基差已达低位，短期内期价上涨空间受限。
4.2.2铜：需求回升，延续上涨
2月22日当周，受美国三大股指上涨叠加美元指数走弱影响，沪铜主力合约周涨3.25%。
供给端：一、根据ICGS统计，2018年11月全球矿山产量为179.3万吨，矿山产能利用率为89.9%，较近5年相比维持在较高水平。二、截止至2018年12月，国内月度精炼铜矿产量为63.43万吨，较11月增加9.69万吨，较近5年相比维持在较高水平。三、2月21日，世界金属统计局(WBMS)公布报告显示，2018年全球铜市供应过剩49.6万吨，较2017年过剩量增加35.8万吨。
需求端：一、截止2月22日，上期所库存阴极铜21.78万吨，连续五周保持增加；LME铜库存为日均13.38万吨，较上周减少0.94万吨。二、截至2018年12月，房屋新开工面积为209341.79万平方米，累计同比增长17.2%；汽车产量为252.6万辆，当月同比下降14.9%；空调产量为1832万台，当月同比增长10.6%。
成本端：由于智利淡水资源枯竭，智利铜业委员会Cochilco预测，矿商需建设大型海水淡化厂，铜生产成本面临提高。
总体来看，由于近期中美贸易谈判进展顺利，市场信心大幅提振，叠加美元指数走弱，铜价延续上涨趋势。若未来需求进一步回升，则将利好铜价。
4.2.3铝：供给充足，铝价反弹
2月22日，沪铝主力合约收于13675元/吨，周涨2.28%。
供给端：一、截至2018年11月，国内进口铝土矿7545万吨，同比增长22.8%。二、海外铝土矿供应充足，几内亚政府内阁会议正式批准了河南国际矿业公司和Kimbo铝土矿公司的两大铝土矿相关协议，其中河南国际矿业获得铝土矿区块第一期年开采1000万吨铝土矿。
需求端：春节以来，国内社会库存继续攀升，截至2019年02月21日，电解铝社会库存总计156.4万吨，低于去年同期水平。
总体来看，当前沪铝反弹，主要是受到市场情绪回暖以及“基建补短板”的政策利好提振；但从基本面来看，铝土矿供给充裕，若需求端库存压力仍未缓解，铝价反弹将面临较大压力。
4.2.4原油：供给减少，油价持续上涨
2月22日当周，INE原油上涨3.70%；ICE布油上涨1.19%；NYMEX原油周涨1.95%，续创三个月新高。
供给端：一、巴西石油产量创新高。据IEA和OPEC预计，2019年巴西的石油产量将同比增加36万桶/日，成为石油产量第二高的非OPEC国家。二、尼日利亚方面承诺，将配合对减产协议的遵守。三、美国能源信息署(EIA) 2月21日公布报告显示，2月15日当周，美国国内原油产量达1200万桶/日，创2018年12月14日当周以来新高。
需求端： EIA报告显示，截至2月15日当周，美国原油库存增加367.2万桶至4.545亿桶，市场预估为增加308万桶。美国精炼油库存减少151.7万桶，市场预估为减少169.1万桶。美国汽油库存减少145.4万桶，市场预估为减少35万桶。
总体来看，受欧佩克大规模减产和美股持续上涨影响，原油价格持续上涨；随着供给格局的改善，原油价格在2019年上半年有望延续震荡上行，但经济下行压力给原油需求端带来不确定性。
4.3资金面分析
资金面来看，2月22日，资金流入最多的为一号棉花（103.64亿元）、白砂糖（31.92亿元）和阴极铜（20.18亿元），资金流出最多的有铁矿石（39.77亿元）和甲醇（22.25亿元），其余品种资金流动不大。
此外，各商品品种持仓量有增有减。持仓量增加最多的有白糖（13.80万手）、沪铜（11.59万手）、焦炭（10.43万手）和橡胶（9.92万手），持仓量减少最多的有沪金（12.74万手）、沪银（12.51万手）、玉米（11.77万手）和铁矿石（10.49万手）。
风险提示：上市公司业绩雷，股指大幅上涨后的震荡；经济下行，大宗商品承压。
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作者简介
高上， 18年证券期货研究经历，曾任中原证券研究所长、兴业证券(601377)研发中心副总经理、总助，万家基金研究总监，海通期货研究所所长、海通证券(600837)研究主管。中国期货业协会发展委员会委员。出版《中国股市十八年》专著。获得上证报、证券时报、上期所优秀宏观策略分析师与最佳股指期货分析师。
（责任编辑：吴晓琳 HF106）
