以减税和改革化解滞胀风险

　　近期，有关滞胀的担忧明显上升。这种担忧主要源于两个方面，一方面是考虑到当前中国经济增速放缓，投资持续回落，外需则面临贸易摩擦风险；另一方面则是通胀有上升苗头，其中房价上涨带动租金价格走高，猪肉价格、蔬菜价格上涨也推升食品价格上涨，同时油价维持高位、基建加速也带动生产品价格不断走高。

　　那么，如何理解当前中国经济面临的困局，以及怎样应对潜在的“滞胀”风险？减税与深化财税体制、国有企业和土地制度改革，无疑是关键所在。

　　美国当年的滞胀表现及对策

　　讨论中国问题之前，不妨回顾上世纪70年代末80年代初始于石油冲击的美国滞胀困局。彼时，美国GDP增速与工业生产指数多次下滑，甚至在1974年6月出现了负增长，同时伴随着CPI指数与失业率的持续上升，两者分别于80年代初达到了14.5%和10.7%的世纪高位。这种经济增长停滞、同时失业及通胀持续高涨的经济现象被称为滞胀（Stagflation）。

　　当时，美国经济在经历了十年滞胀之后，里根政府颁布《经济复兴计划》，主要在宏观经济政策、社会福利制度、政府管制等三个方面采取了一系列措施，来帮助美国走出滞胀阴影。首先，在宏观经济政策领域，里根政府在采取结构性减税、降低个人所得税和企业税税率的同时，也加强货币管制，收紧货币政策。其次，在社会福利政策方面，提出大幅削减政府社会福利开支的主张，涉及失业保障、新生儿家庭补贴、医疗保健、学生营养补贴、住房补贴等200个福利项目的改革。最后，在放松政府管制方面，加快推动市场化改革，如放宽能源政策在内的政府管制；鼓励企业合理竞争，加大对中小企业支持鼓励企业创新；推进利率市场化改革等。

　　以上的一系列“组合拳”被称为里根经济学（Reaganomics），其成效显著，在打破了通胀预期的同时，也提高了美国的社会劳动生产率，使得美国在1983年之后，通胀、失业率开始下降，而同期GDP则开始呈现正向增长趋势，并一度达到80年代中期的8%的高点。这些经济数据标志着，美国依靠里根经济学成功走出了滞胀阴影。

　　化解滞胀风险

　　同美国70年代的经典滞胀比较，中国目前虽然还不能称之为典型的滞胀特征，但已有“类滞胀”的苗头，突出体现在经济增速下滑的同时，消费品和生产品价格有上涨的苗头。

　　从增长指标来看，我国7月份的消费、投资数据出现下滑，外需也由于中美贸易摩擦而呈现不确定性。结合8月最新数据分析，尽管基建提速、8月PMI有所反弹，但高频数据大多数仍处于下行趋势，显示经济活动并不景气。

　　其中，8月工业生产依然偏弱。结合从6大发电集团日均耗煤量、高炉开工率和粗钢产量等高频指标来看，8月工业活动仍旧低迷。如六大发电集团日均耗煤8月平均值为76.36万吨，环比下降1.36%；高炉开工小幅下滑，8月平均值为66.5%，比7月下降5.3%。

　　基建有所提速，但房地产销售回落。7月31日政治局会议的“六稳”提出后，国内基建投资明显提速，体现在地方政府债券发行进度加快；各地掀起城市轨道交通建设热潮，一度停工的地铁项目也陆续上马；而8月30个主要城市商品房成交面积小幅下滑，显示伴随着房地产调控政策持续，房地产投资也将受到拖累。

　　此外，受中美贸易摩擦影响，我国净出口面临更多不确定性。贸易摩擦持续可能会影响我国出口，而从广泛的角度来讲，也会对全球供应链产生影响。

　　同时，消费仍旧保持低位。受房地产销售回落影响，今年以来，房地产相关消费并不景气，7月家电、家具和建筑及装潢材料销售分别同比增长0.6%、11.1%和5.4%，比6月增速分别回落13.7%、3.9%和1.8%。与此同时，汽车消费出现明显下滑，7月汽车消费下滑2%，而8月乘用车数据亦不乐观。

　　与此同时，8月以来，无论是消费品还是生产品，从环比角度都出现短期上涨态势。首先，在消费价格方面，居住价格存在上涨压力，食品价格普遍上涨。在经历了2015~2017年一线城市的房价上涨后，近一段时间房租价格上涨明显。而8月以来，受猪瘟、暴雨天气等的影响，食品价格普遍上涨。从前海农产品生鲜、蔬菜及白条猪批发价格指数来看，生鲜批发价格指数出现上涨，8月环比上涨4.9%；蔬菜批发价格8月环比上涨10.3%；白条猪批发价格指数环比上涨11.8%。结合历史来看，猪肉价格往往是带动中国CPI上涨的主要引擎。当前猪肉价格也从低位回升，需要保持关注。

　　其次，在生产品价格方面，石油价格保持高位，基建加速也推高了生产品的需求。今年石油价格已经处于2014年11月以来的高位。展望未来，受各种地缘政治因素影响，如美国恢复对伊朗进行制裁可能导致石油产量减少，沙特阿拉伯和伊朗的石油价格战或导致石油输出国组织分裂，委内瑞拉发生港口危机、经济崩溃等原因，预计石油价格还会维持高位。8月以来，PMI略有回升，但主要是靠价格因素带动的。其中，8月出厂价格和原材料购进价格都有明显上涨。此外，铁矿石指数8月环比上升4%；钢铁价格8月环比上涨7%，是近四个月以来上涨幅度最大的，说明基建投资加速可能会进一步推升对生产品的需求。

　　欲化解有可能发生的滞胀风险，从短期看，消费品和生产品价格环比上涨压力需要保持关注。但是否一定会出现滞胀局面，其实不然。如果从通胀的衡量指标CPI同比以及PPI同比来看，考虑到去年较低的基数效应，目前来看，今年下半年通胀大概率会保持整体温和可控，短期内不会成为现实的压力。

　　从长期看，需要关注到当前影响通胀上涨的诸多苗头，为防止落入滞胀，充分借鉴美国应对滞胀的手段——里根经济学，即通过供给经济学减税、放松政府管制、加大对中小企业支持、鼓励企业创新等，势在必行。

　　其实，应对当前中国经济困局，加大基建力度不如减税，而财税体制改革、国有企业改革、土地制度改革是重中之重，也是我国避免陷入滞胀的关键。（沈建光系京东金融首席经济学家、张明明系京东金融研究总监）