工业生产超预期下滑,我们的“生产虚高”判断得到验证7月工业增加值当月同比 4.8%,大幅低于预期。我们在细究 7月 PMI 数据时发现存在“四大背离”:生产与价差背离、生产与需求背离、生产与库存背离、小型企业生产与其他各项指标背离,据此我们判断 PMI 生产指数可能虚高,如今获得完全验证。7月工业增加值环比增速创新低,生产波动主要是来自出口生产集中的东部地区,或与中美贸易摩擦有关。贸易摩擦不确定性打击生产积极性,对经济数据的影响逐渐显现。

    制造业投资有亮点,房地产投资有韧性制造业逆势回升,7月同比增长 3.3%,较上月回升 0.3个百分点。制造业转型升级稳步进行,专用设备制造、医药制造、计算机通信等行业增速继续处于高位。7月调查失业率回升 0.2个百分点至 5.3%,制造业稳定是就业稳定的关键,制造业投资回升意义重大。房地产投资有高施工支撑,年内仍有韧性,我们维持全年房地产投资增速高于名义 GDP 的判断。

    消费短期扰动,中期依然是中流砥柱7月社零同比 7.6%,较上月回落 2.2个百分点,主因是汽车、房地产和油价三重拖累。国五清库透支部分购车需求,导致 7月汽车消费增速重回负区间。

    受房地产降温影响,房地产后周期消费如家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类也有不同程度回落;受国际油价明显低于去年同期影响,石油及制品类消费过去三年来首次录得负增长(-1.1%)。但这些因素更多属短期因素,中期看消费仍将是经济增长的重要支撑。

    全球经济进入多事之秋,警惕海外风险进一步发酵近期美国、英国、加拿大、墨西哥等多个经济体就业出现恶化。为减少关税对美国经济的冲击,特朗普推迟部分 3000亿商品(接近 60%)加征关税至 12月 15日。9月中美谈判按计划将在美国举行。9月中旬,欧央行和美联储先后公布利率决议。中国货币政策坚持“以我为主、兼顾国际”,短期有定力,中期有空间。我们维持“抓手黄金、牵手利率债、垂手股市”策略,利率债未来空间依然广阔,中期内国债收益率突破 2016年低点是大概率事件。

    风险提示:

    全球贸易不确定性仍高,各大央行鸽派不足。