[评论]专项债定向放水,四季度水泥产量可能会下滑?!

人民时讯快报 次浏览

  6月10日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,在资本市场激起很大的水花,11日基建、水泥股迎来大涨。笔者认为专项债定向向基建领域放水,有利于改善融资环境,提高项目建设速度,保障短期内的水泥需求。但归根结底,基建的需求是有限的,放水政策刺激仅仅可以提升项目进度,而无法创造出计划外的新增需求。从全年的交通建设投资计划来看,短期的政策刺激基建提速可能反而会透支后期需求,预计三季度水泥需求将会稳中有升,四季度的水泥产量有可能会下滑。

  交通投资成唯一支柱,市政建设投资失色

  笔者选取了与水泥需求最为相关且基建投资主要组成的四个子行业(铁路、道路、水利、公共设施)来统计,今年1-4月该四个子行业投资额同比增长2.35%,比2018年下滑了9.28个百分点。从投资额增长贡献率来看,2018年1-4月,道路运输业和公共设施管理业对总投资的增长贡献率均在50%左右,平分秋色。到了今年,公共设施管理业投资和去年同比有小幅下滑,对增长贡献为负,道路运输业投资独自支撑。受限于PPP项目政策收紧,一度曾高速增长的市政项目建设投资暂时没有起色。

  图1:近两年1-4月基建子行业对基建投资贡献率对比(%)

  数据来源:国家统计局,水泥大数据研究院

  那么交通投资的增长空间有多大呢?根据各省交通部门公开的投资计划,经笔者统计2019年全国交通投资计划约2.4万亿,另外交通部门公布2019年计划公路水路固定资产投资1.8万亿元。按往年的比例,这其中可能有1.7万亿为公路投资,是07年以来公路投资额首次下降,比2018年实际投资额下降21%。2018年全国交通固定资产投资实际完成3.18万亿元,其中铁路完成8028亿元,公路水路完成2.3万亿元。对比一下我们就知道今年交通投资是比去年下滑的。那为何目前我们看到基建投资还是有所增长的呢?这是因为今年以来基建投资提前了。以公路投资为例,一季度公路投资占全年比重约20%,明显高于往年。

  房地产新开工增长是水泥产量主导因素

  媒体对于基建补短板的渲染报道,可能会造成一种基建拉动了水泥需求的错觉,但是我们具体去看区域的需求情况,地产水泥需求恐怕才是主导的力量。以今年以来水泥产量同比增长增快的华北地区为例,笔者曾在《山西一季度水泥产量超越2011年历史水平!需求全面回暖了?》一文中分析过,今年基建建设尽管好于2014-17年,但和高峰期相比仍是大幅萎缩的,基建投资促进了今年水泥需求的回升,但却不是山西水泥产量创新高的主要原因,房地产新开工面积的新高,才是真正的原因,背后推手是棚改的进程。从京冀地区来看,河北小幅增长的新开工面积、下滑的交通投资额与大幅增长的水泥产量似乎并不匹配,笔者推测或是由于北京房地产新开工面积翻倍所造成的,同时交通投资也有较大的涨幅。

  表1:2019年1-4月北京、河北各项指标同比增减变动

  数据来源:国家统计局,水泥大数据研究院

  水泥产量可能在四季度下滑

  综上笔者认为水泥产量可能会于今年四季度迎来下滑。根据国家统计局数据,2019年1-4月份水泥产量为60,561.00万吨,比去年同期增产2140万吨。前四个月水泥产量同口径和全口径分别增长7.30%和3.66%,增速比一季度分别下滑了2.1和0.37个百分点。从全年的交通建设投资计划来看,短期的政策刺激基建提速可能反而会恶化四季度的需求,加上今年初产量明显反弹是建立在前期低谷的前提上,而随着去年下半年基建补短板政策的刺激,基建逐渐回暖后基数效应消失,水泥产量的增速将会进一步下滑,届时四季度产量转降的可能性很大。