7月以来，受政策调整、美联储降息，中美经贸摩擦再度升温等国内外因素影响，长端债券收益率向下突破，十年期国债、国开债收益率下行15~20BP，十年期国债利率再次逼近3%的心理关口，低于历史均值3.57%，处于历史分位10.54%。

　　债市再次陷入纠结。鉴于过去十几年的市场经验，债券收益率上下有底，区间下限不做多，市场机构普遍在该点位选择谨慎观望。第一创业资管团队认为，不应以过去的经验主义和简单的历史均值回归思维来预测后市；基于对国际国内形势的综合判断，债市特别是利率债等无风险品种趋势性投资机会仍在；久期策略优于杠杆策略优于信用下沉策略，同时也需提防短期扰动。

　　国际国内基本面逻辑

　　打开长端债券收益率下行空间

　　国际方面，全球经济增长面临持续下行压力，且托底政策空间、手段和效果有限。全球低利率环境下，中国长久期利率债配置价值凸显。

　　当今世界处于百年未有之大变局。2009年以来，全球央行持续降息，超过1/4的债券处于负利率状态。全球经济增长的债务密集度大幅上升，货币政策效力递减。全球债务占GDP比重逾320%，创历史新高，且债务与杠杆状况仍在恶化。

　　国内经济增长质量重于速度，走出路径依赖，正视改革痛点难点，是10年期国债可能打破过往区间震荡下限的基本面逻辑。

　　与过往通过总需求管理熨平经济周期波动，将经济拉回潜在增长水平的逆周期调节不同，本轮经济增速下行的主因是主动去杠杆，主动打破依靠地产、基建刺激经济增长的路径依赖，通过改革来解决结构性和体制性问题，从而提升增长潜力。

　　数据方面，预计投资、消费、净出口增速短期内难言起色，特别是地产投资可能周期性下滑。下半年财政收入增速明显下滑，收支平衡压力增大，叠加地方隐性债务约束增强，基建等逆周期调节力度可能减弱。固定资产投资中自筹资金和利用外资占比持续下降，显示社会资本参与热情不高。通胀方面，PPI负增长，且PPI下行快于CPI，库存反弹等一系列结构性问题仍需解决。

　　货币政策有望保持流动性合理充裕，为引导实体融资利率下行，公开市场操作利率及机构报价点差都存在下调空间，从而打开长端债券下行空间。

　　货币政策方面，央行二季度货币政策执行报告强调：降低小微企业融资成本，稳妥化解中小银行局部性、结构性流动性风险。8月17日央行公布新LPR形成机制，以公开市场操作利率MLF加银行报价点差的形式，为贷款利率并轨和完善货币政策传导机制迈出关键一步。财政政策方面，预计坚持减税降费修复企业和居民资产负债表，稳投资手段从以往的基建房地产转向制造业、城市民生基建和5G网络建设等。

　　风险方面，美国经济增长压力下中美经贸摩擦可能阶段性缓和。逆周期调节政策及改革政策红利释放对债市形成短期扰动。地方债额度可能提前释放，导致债市供给压力增加。

　　精准把握趋势性及交易性机会

　　稳健与收益兼得

　　自2017年末以来，第一创业资管团队采取配置与交易相结合的债券投资策略，以逆向思维和底线思维独立判断，左侧布局趋势性机会；同时跟踪市场相机抉择，在趋势配置基础上积极参与交易性机会，获取超额收益。

　　逆市布局，满仓高杠杆踏进牛市。

　　2017年11月，组合策略转防守为进攻。彼时债市极度悲观，中高评级国企信用债配置价值凸显，持有期收益可完全覆盖客户资金成本，加之杠杆套息空间可观，逆市左侧布局，大幅提升组合杠杆并适度拉长久期，在2018年1月25日央行定向降准后满仓高杠杆踏进牛市。

　　2018年4月17日，央行意外降准，在众多踏空机构的追逐下，债券普遍大幅低估值成交，当日把握短期交易机会大量卖出，随后债券收益率V型反弹。

　　2018年11月，战略布局可转债、可交债。权益市场经过几轮暴跌估值屡创新低，民企上市公司股质押风险集中爆发，触发政策托底稳定市场预期。在转债下有底上无顶的情况下，战略配置债底保护充足且弹性相对较好的中高评级品种。

　　迅速切换策略，完美规避流动性紧缩风险。

　　2019年5月27日起，两周内大幅降低组合杠杆至1.1，重点卖出流动性偏弱的PPN和非公开公司债等品种，以应对可能的流动性风险。在6月中旬市场流动性风险逐步显现之前，大幅降低组合杠杆。

　　2019年6月下旬，杠杆套息策略切换为久期策略。逐步配置5~10年AAA评级交易所可质押公司债以及10年期政策性金融债。一是应对未来持续的流动性分层压力，二是基于对经济基本面和政策面的判断，左侧布局拉长组合久期。同时，再次战略布局有一定债底保护且弹性适度的可转债、可交债。

　　截至2019年8月26日，第一创业固收类主动管理产品平均年化收益率不仅大幅跑赢指数，与市场上同类公募基金产品相比，亦排在前5%。其中，资管新规后成立的净值型集合产品（三个月定开）第一创业汇金稳健收益1期，年化收益率10.33%，最大回撤仅0.47%。