八方股份（603489）点评：业绩符合预期 电踏车电机龙头稳步增长

　　类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：彭聪/姚遥 日期：2020-01-22

　　业绩简评

　　公司发布2019 年度业绩预告，预计实现归母净利润3.14~3.40 亿，同比增长35%~46% ； 实现扣非归母净利润3.06~3.32 亿元， 同比增长35%~46%，业绩预告符合预期。

　　经营分析

　　电踏车电机龙头经营业绩持续增长，全年业绩符合预期。公司全年业绩增速符合市场预期。Q4 单季归母净利0.75~1 亿，中位值同比增长23.7%，扣非归母净利0.72~0.98 亿，中位值同比增长26%。在2018 年海外客户应对贸易政策调整积极备货造成的高基数情况下，公司Q4 业绩仍维持快速增长，充分显现公司在欧洲市场品牌认可度，看好公司海外市占率持续提升。

　　海外电踏车维持高景气度，英德等国家维持高增长。1）据德国自行车工业协会数据，仅2019 年上半年德国电踏车销量即达到92 万辆，同比增加37.2%；2）2019 年1~11 月英国电踏车进口量同比增长45.2%至9.3 万辆；3）2019 年比利时电踏车销量23.2 万辆，在全部自行车销量占比提升约1 pct 至51%，比利时连续两年极高的电踏车占比，验证远期欧洲电踏车销量占比40%~50%预测的合理性。我们预计2019 年欧洲电踏车销量可达300 万辆，远期或将达到千万辆级别。

　　产能扩张+一体化供应，电机龙头向成套系统厂商龙头迈进。公司2019H1中置电机和轮毂电机产能利用率分别为174.38%/171.84%，产销量分别为99.1%/97.5%，产能严重缺乏，未来公司首发募投67 万台（46 万台中置、21 万台轮毂）电机产线逐步投产，将有效提升公司产能。此外欧盟标准化委员会颁布的《EN15194:2017》规定，电机、控制器、传感器、仪表等产品需要进行整套系统认证，驱动公司由单一电机供应商向成套系统供应商迈进，公司仪表、控制器、传感器和电池等配套率快速提升，ASP 也随之增长，经测算2017-2019H1 公司ASP 分别为840/888/1040 元，未来套件和电池配套率达到100%情况下，ASP 可达2000 元以上。

　　投资建议

　　我们维持预测2019-2021 年公司归母净利润分别为3.15、4.32、5.63 亿，同比增长36%/37%/30%，对应EPS 为2.63/3.60/4.69 元。电踏车行业快速成长，考虑公司领先地位，给予公司2020 年35 倍PE，对应目标价126元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　欧美贸易政策风险；电踏车地区行业政策变动风险；市场竞争风险。