八方股份(603489)点评:业绩符合预期 电踏车电机龙头稳步增长

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  八方股份(603489)点评:业绩符合预期 电踏车电机龙头稳步增长

  类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:彭聪/姚遥 日期:2020-01-22

  业绩简评

  公司发布2019 年度业绩预告,预计实现归母净利润3.14~3.40 亿,同比增长35%~46% ; 实现扣非归母净利润3.06~3.32 亿元, 同比增长35%~46%,业绩预告符合预期。

  经营分析

  电踏车电机龙头经营业绩持续增长,全年业绩符合预期。公司全年业绩增速符合市场预期。Q4 单季归母净利0.75~1 亿,中位值同比增长23.7%,扣非归母净利0.72~0.98 亿,中位值同比增长26%。在2018 年海外客户应对贸易政策调整积极备货造成的高基数情况下,公司Q4 业绩仍维持快速增长,充分显现公司在欧洲市场品牌认可度,看好公司海外市占率持续提升。

  海外电踏车维持高景气度,英德等国家维持高增长。1)据德国自行车工业协会数据,仅2019 年上半年德国电踏车销量即达到92 万辆,同比增加37.2%;2)2019 年1~11 月英国电踏车进口量同比增长45.2%至9.3 万辆;3)2019 年比利时电踏车销量23.2 万辆,在全部自行车销量占比提升约1 pct 至51%,比利时连续两年极高的电踏车占比,验证远期欧洲电踏车销量占比40%~50%预测的合理性。我们预计2019 年欧洲电踏车销量可达300 万辆,远期或将达到千万辆级别。

  产能扩张+一体化供应,电机龙头向成套系统厂商龙头迈进。公司2019H1中置电机和轮毂电机产能利用率分别为174.38%/171.84%,产销量分别为99.1%/97.5%,产能严重缺乏,未来公司首发募投67 万台(46 万台中置、21 万台轮毂)电机产线逐步投产,将有效提升公司产能。此外欧盟标准化委员会颁布的《EN15194:2017》规定,电机、控制器、传感器、仪表等产品需要进行整套系统认证,驱动公司由单一电机供应商向成套系统供应商迈进,公司仪表、控制器、传感器和电池等配套率快速提升,ASP 也随之增长,经测算2017-2019H1 公司ASP 分别为840/888/1040 元,未来套件和电池配套率达到100%情况下,ASP 可达2000 元以上。

  投资建议

  我们维持预测2019-2021 年公司归母净利润分别为3.15、4.32、5.63 亿,同比增长36%/37%/30%,对应EPS 为2.63/3.60/4.69 元。电踏车行业快速成长,考虑公司领先地位,给予公司2020 年35 倍PE,对应目标价126元,维持“买入”评级。

  风险提示

  欧美贸易政策风险;电踏车地区行业政策变动风险;市场竞争风险。

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