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债市继续走强,短期空间有限

时间:2020-02-06 09:52

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债市继续走强,短期空间有限


债市继续走强,短期空间有限
(海通珊等,债券每周交流与思考第353

来源:姜超宏观债券研究(ID:jiangchao8848)


概要

上周债市上涨,利率债走势强劲,国债各期限利率平均下行6BP,城投债、AAA级企业债、AA级企业债收益率分别平均下行4BP3BP4BP,转债指数下跌0.38%

非农不及预期,美债小幅下跌

美国19年12月新增非农就业人数14.5万,不及市场预期。12月美国失业率3.5%,劳动参与率63.2%,均与前一月持平。薪资方面,12月私人企业平均时薪环比增长0.1%,涨幅相比上一月回落0.2个百分点,同比增长2.9%。12月每周工作小时数与上一月持平,薪资整体增长稳定。

期货市场显示上半年降息概率较低、不到20%。受避险情绪缓和、油价上涨等因素影响,上周十年美债收益率小幅上行3BP至1.83%。

经济开局稳健,PPI转正在即。

我们认为12月经济稳定,1月开局稳健。从中观数据来看,12月终端需求稳中趋缓,35城地产销量增速回落、乘用车零售增速或维持负增长,但乘用车批发增速有望由负转正,生产端发电耗煤增速仍处高位,样本钢企产量增速有所回升,主要行业开工率也是涨多跌少。1月以来,地产销量增速回升转正,发电耗煤增速虽在回落,但剔除春节效应后,耗煤降幅收窄,汽车和钢铁行业开工率也是双双上行。

物价方面,12月CPI环比稳定、同比持平在4.5%,其中食品环比降0.4%、非食品环涨0.1%。12月PPI同比回升至-0.5%,其中生产资料走平、生活资料下降。临近春节,食品和服务价格都存在短期上行压力,而低基数效应下,短期PPI或将加速反弹。我们预计1月CPI同比抬升至4.7%、PPI同比由负转正至0.3%,GDP平减指数有望进一步回升至2.5%左右。

资金依然宽松,未来易升难降。

上周央行公开市场净回笼500亿元,但由于降准资金释放,资金面依然宽松。未来一周货币市场将面临缴税缴款的压力,叠加春节前取现需求,预计央行或开展MLF、TMLF及逆回购操作来调节流动性水平,我们预计资金利率难以维持当前的低位水平,资金利率易升难降。

央行2020年工作会议指出,要保持稳健的货币政策灵活适度,加强逆周期调节。继续深化利率市场化改革,完善贷款市场报价利率传导机制。继续推动银行通过发行永续债等途径多渠道补充资本。用好定向降准、再贷款再贴现、宏观审慎评估和征信管理等政策工具,切实推动改进小微企业融资。展望一季度,海外美联储暂停降息,国内经济趋稳,PPI有望由负转正,我们认为短期政策利率未必下调。

债市继续走强,短期空间有限。

地方债供给方面,我们统计的最新发行数据显示,1月1至17日,地方债发行总规模接近6900亿元,从投向看有70%基建领域,我们预计受益于专项债发力、非标的少减、信贷与财政向基建领域倾斜等因素影响,2020年基建增速(旧口径)或回升至8%~9%左右。

上周受益于资金面的持续宽松、配置需求的旺盛,债市继续走强,1年和10年期国开债收益率分别下行14BP和6BP。本轮债市牛陡主因货币宽松带动货币利率下行,叠加债市需求旺盛。具体来看,12月19日以来,DR007已经连续16个交易日位于7天政策利率以下。需求方面,摊余成本债基在19年年底集中建仓、保险资金开门红、职业年金和外资持续买入利率债、银行和券商加杠杆获取套息收益。12月18日至1月10日,利率债呈现牛陡行情,1年期国债利率下行34BP、十年期国债利率下行13BP。

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