【研究报告内容摘要】

2016年资本市场已经尘埃落定,回顾大类资产变动,大宗商品表现最为抢眼,多数品种上涨,部分能源化工品涨幅巨大。股票市场来看,A股表现最差,美洲市场主要指数普遍上涨。债券市场出现分化,我国和美国利率水平同比上升,日本欧洲利率下降。

权益市场方面,最为显著的表现是我国主要指数均呈现下跌状态。美洲市场表现最好,主要指数均为上涨。亚太方面,恒生国企指数收益率为负,主要原因在于国际投资者对我国经济情况的担忧,同时国际化性质使得香港最易受到国际流动性冲击。欧洲方面,虽然是英国脱欧的风险源头,但英国富时100指数表现最好,意大利指数跌幅近10%,是我们统计的主要指数中,除了中国市场之外表现最差的一个。

债券市场方面,2016年末相较于2015年末,债券表现最大的特征是中国和美国国债利率抬升,而日本和欧洲利率下降。虽然我国和美国的债券收益率均呈现上行,但二者背后的原因并不相同。美国在2016年12月再次加息,且加息之前,市场预期较为一致,由此导致美国国债利率中枢在2016年末持续上升。虽然我国利率水平在2016年前期震荡下行,但随着防止金融风险和抑制资产泡沫任务明确,货币政策从之前偏向宽松转向中性,推升市场利率水平。日本和欧洲则依然处于货币政策刺激的过程之中,尤其是2016年上半年利率水平下降较多。但经过了长期的货币政策刺激之后,日本、欧洲经济仍难见明显回暖迹象,未来货币政策工具的使用程度或有下降。我们认为,未来我国货币政策继续宽松的可能性较低,或将抬升整体利率水平,同时美国市场利率中枢会在加息预期之下有望持续上行。

2016年表现最好的资产,非大宗商品莫属。其中,能源化工品表现的最为亮眼,DCE焦煤价格指数上涨108.32%,涨幅最高;金属价格普遍上涨,多数农产品价格也高于2015年末。我们认为以下三个原因导致2016年大宗商品反弹--(1)市场价格持续回落过程中,库存和产能已经逐步出清;(2)供给端出现收缩,而需求端下降低于预期;(3)大宗商品的金融属性,导致市场价格反弹过程中吸引资金,提升价格回暖速度。我们认为,未来大宗商品的价格或出现分化,具体品种请参考信达证券相关行业组年度策略报告。

外汇方面,相对美元而言,人民币汇率2016年下跌较多,仅次于墨西哥比索、英镑和瑞典克朗。贬值压力的释放,有利于人民币汇率的估值回归。当前人民币贬值压力依然较大,但从对市场的影响来看,人民币汇率与A股的关系已经减弱。此外,虽然我国存贷款利率已经处于历史低位,但存款准备金率依然较高,仍具备操作空间。

2016年我国房地产市场价格普遍攀升,这背后有充裕资金带来的货币效应,也有资产荒背景下居民配置的原因,由此导致一线城市房价上涨幅度最多。随着2016年10月二十余城市开启房地产调控措施,预计未来房地产价格将趋于稳定。