报告日期：2018年11月27日申银万国期货研究所
【能化】
原油：空头回补，国际油价强劲反弹，美国股市上涨也支撑石油期货市场。担心超供，上周欧美原油期货两次暴跌，布伦特原油期货一年多来首次跌破60美元。然而分析师认为上周市场抛售过度，本周一交易商适度调整部位。船运跟踪公司Kpler的数据显示，上周沙特阿拉伯日均原油出口918万桶，为2013年12月以来的最高水平。该公司预计，沙特11月份日均出口量达到792万桶，比去年同期增加90万桶。投机商在纽约商品交易所轻质原油期货中持有的净多头减少3.7%。管理基金在纽约商品交易所美国轻质低硫原油持有的期货和期权中净多头减少了0.59%。
塑料/PP：聚烯烃昨日弱势，L跌后反弹。PP1901收于8455（-31），L1901收于8540（+25）。华北线性9000（-150），华东拉丝8800（-250）。石化库存压力较大。装置开工率PE87%，PP开工率85%。丙烯单体价格继续下跌至7450，山东粉料8350（-350）。进口方面，线性美金价1010，折合人民币8800；拉丝PP美金价1140，折合人民币9900。农膜开工下滑至65%（-2%），管材开工下滑至49%（-2%）。华东厚光膜10500（-350），成交维持刚需，交投平平，观望气氛浓郁。PP暂时没有止跌的迹象，空单持有。
PTA：PTA1901收于6028（+82）。PTA逸盛石化内盘现货挂牌价6200，外盘卖出价895。逸盛大化一期225万吨/年PTA装置于11月25日停车进行技术改造，该装置前期5成负荷运行，计划停车2个月，预计1月中下旬重启。PX现货价1012.33USD，汇率6.9453，PTA原料成本5449左右，PTA内盘均价忠朴均价6708，CCF均价6715，CCFEI均价6716。聚酯工厂买盘积极性受到抑制。下游方面目前依然处于季节性的旺季。聚酯负荷目前开工率86%左右。聚酯产销清淡。下游织造开工70%，下游市场购买力依然没有大的起色，经销商、织造厂、加弹厂家都以普遍持有谨慎面对。中长期来看，价格依然处于下行趋势当中。
玻璃：玻璃期货周一价格下跌。昨天华东地区的中国玻璃威海一线450吨熔窑到期，停产冷修。本月一共累计有4条生产线停产放水，主要集中在华东等地区，终端需求进入淡季，但冷修停产也相应增多，市场暂时区域稳定，期货价格近期反弹持续性较强。建议空单暂时回避。
天胶：沪胶周一增仓上行。11月合约完成交割后，老仓单大量出库。沪胶破位下跌后企稳反弹，下跌节奏放缓。短期基本面无明显变化。经过前期下跌后现货跟跌，下游买盘气氛有所好转。泰国政府开展新进补助，印尼计划进行橡胶补种。供应旺季 ，上游压力并未减轻。但价格继续下跌会引发成本担忧影响新年度产出。国内逐步进入停割季，预计01合约维持低位震荡概率较高。远月反弹后升水幅度拉大，操作上，继续关注远月期现价差收敛机会。
【金属】
铜：夜盘铜价上演反转行情，更多因技术性抛盘。因预期下游需求疲软，使得铜价买盘力量降低，虽然现货近期维持轻微升水。另外不能忽视明年废七类铜完全禁止进口对供应的影响。多空对未来供需差异存在明显分歧，但整体上供需差异数额有限。虽然夜盘出现反转行情，但也排除再次试探前低48500的可能，建议关注汇率及基差变化。

锌：夜盘锌价跟随铜价走弱后反弹力度稍弱。LME锌上升缩窄至63美元，现货仍较为紧张。钢材价格疲软导致市场担忧需求下降，因锌主要用于钢材防腐处理。国际铅锌小组数据显示1-8月份全球锌短缺30.5万吨。随着矿加工费接近5000元，国内锌锭产量恢复的可能性逐步增强。未来锌价仍可能进一步疲弱，关注国内产量和基差变化。
铝：昨日夜盘国内铝价小幅下跌。基本面上，国内目前的铝下游消费有所降温，但全球库存整体仍处于下降通道。海德鲁方面，巴西氧化铝 厂复产申请被拒，将继续维持50%产能运行。境外俄铝方面，制裁结果再度推迟至明年1月7日。我们认为短期随着境外氧化铝的复产国内氧化铝或将面临一定压力，此外国内北方地区铝土矿供应有所提升，如下游铝价持续走弱上游原料价格或将遭受挤压。操作上短期观望，中长期坚持逢高做空。

镍：昨日夜盘镍价小幅回升。现阶段库存方面整体下降的趋势仍在继续。目前支撑镍价的主要逻辑在于交易所低库存，但随着现货走向贴水，这一逻辑已经减弱。在不锈钢利润尚可的情况下，精炼镍在目前价格仍有替代镍铁的作用，随着镍价的快速下行，电解镍的经济性在不断提升。近期市场镍铁供应持续恢复，叠加贸易战等素导致宏观环境走弱带来的下游消费回落预期造成走势偏弱，操作上建议目前价格观望。
贵金属：周末欧盟正式通过此前与英国达成的脱欧协议，但该法案还需获得英国议会的支持，将于12月10号当周进行投票。意大利预算案方面，意大利执政联盟正讨论将明年预算赤字目标降至国内生产总值(GDP)的2%，以遵守欧盟的财政纪律。欧央行行长最新讲话谨慎，美联储近期发言鸽派，承认欧元区经济增长放缓。利空消息下欧元走弱，推升美元重回97，COMEX黄金退守1222美元/盎司。目前英国脱欧、意大利财政预算僵持、欧元区经济指标趋缓下，给予美元一定支撑打压黄金，如果英国退欧或者意大利预算案有积极进展，会使美元再度回落。全球经济增速趋缓、美国经济刺激政策的利好回落、美联储暂停加息可能等将在更长时间维度上利好金价，但可能对银价产生负面影响，金融属性的下降使得白银受宏观工业面的悲观预期影响较大，美元金银价比已至85高位，但是不宜做空价比。资金对于黄金市场的信心持续修复，ETF持仓和投机者持仓结构较三季度出现好转。此前黄金降至1200美元/盎司之下后美元黄金相关性显著降低，避险功能回升叠加美元可能接近顶部，整体看好黄金重心继续抬升。短期内欧洲和中美贸易问题悬而未决的情况下不确定性较大，对黄金形成一定压力。黄金回到1180-1200美元/盎司，SHFE金1906合约271-273.3元/克的区间可尝试建立多头，目前多单可继续持有。本周关注美联储票委发言和最新的例会纪要、意大利财政预算案、英国退欧谈判、中美贸易谈判的进展。
【黑色】
螺纹钢：夜盘反弹。从基本面上看，近期由于受期货价格大跌的影响，螺纹钢现货价格依旧下跌，市场恐慌情绪加重。目前贸易商暂时没有冬储意愿，库存压力不断将向钢厂转移。钢厂有意挺价，但是难度较大。整体来看，目前螺纹钢社会库存低，基差有所缩小，原料价格继续下跌，预期短期走势维持弱势局面，关注均线附近的压力情况。
铁矿：港口铁矿现货价跌量减，市场氛围很弱，昨日青岛港PB粉跌35到530元/吨，天津PB粉跌35到550元/吨。全国45个港口铁矿石库存为14314万吨，环比上周增41万吨。最近钢厂利润大幅收窄，高成本低利润迫使钢厂压低现货原材料价格，铁矿价格下跌明显。目前铁矿石漂货和港口现货同步大幅下跌。昨天铁矿石期货大幅下跌，夜盘低开高走，建议逢低轻仓做多。
动力煤：国内现货弱稳。目前港口煤价部分倒挂，某些煤种结构性紧缺，贸易商挺价心理有所增强，现货报价企稳。随着环保检查的进行，运输不畅导致煤矿销售情况不佳，坑口价格小幅下调。沿海电厂日耗上升缓慢，但厂内库存仍然偏高。环渤海港口5500大卡动力煤在630元/吨左右，成交一般。目前期货盘面有所企稳，建议逢低吸纳。
焦煤焦炭：26日焦炭期价低开低走接近跌停收盘。现货市场，港口准一报2600-2650元/吨。随着各地焦炭价格陆续下跌，市场悲观氛围越发浓厚，周初已有钢厂提降第三轮，焦化厂送货明显积极，多数钢厂在严卡质量关的情况下，近几日到货量依然增长明显，目前整体来看，焦企利润相对高位，环保不一刀切的大背景下，焦炭供应端短期难有大的收紧，而需求端随着钢价大幅下跌，钢厂利润压缩明显，后续限产检修计划增多的可能性较大，当前的高日耗难以维持，边际需求趋于宽松，短期焦价预计会继续偏弱运行。焦煤方面，受进口煤平控政策影响，多数港口已经不能报关。另外蒙煤口岸通关近期大幅缩减至100车以内，加之国内低硫资源不足，目前中低硫主焦资源供应紧缺，价格继续呈现零星上调。但是除优质主焦及肥煤外，焦企配焦煤库存多数已补至偏高水平，在后期焦炭走跌形势下，上涨已显乏力。整体上，产地已落实第一轮降幅，进一步下降可能与港口倒挂情况有所改善，目前钢厂进入采暖季后开始陆续执行限产，再加上利润萎缩严重，后期限产检修情况或增加，不过产地焦化厂执行情况较差，焦钢博弈后期开始向钢厂倾斜。焦炭现货逐步落实第二轮调降，已有部分地区钢厂开始准备第三轮调降，下游钢材价格重心大幅下移，钢厂利润大幅收缩后预计将大幅增加对焦炭废钢打压力度，不过01合约2100之下已反映7轮下跌，后期多空博弈或增强。策略上，偏空思路，暂宜观望。
【农产品】
油脂：昨日马盘毛棕油因印尼取消出口关税的消息大跌，CBOT豆油也跟随CBOT大豆下跌。夜盘国内油脂继续分化，豆油和菜油窄幅波动，棕榈油受马盘毛棕油带动而下跌，再创年内新低。油脂整体基本面仍然较差，部分油厂因胀库停机，市场在等待中美贸易关系的发展，短期内建议观望。豆油1901下方支撑看5200左右，5600为短期阻力； 棕榈油P1901长期重要支撑4000-4200，棕榈油1905因为远期进口报价较高且近期仓容紧张目前维持高位；菜油901强支撑6200，菜油905的支撑在6200-6400这个区间较强。
白糖：ice糖收12.48美分/磅涨0.01。郑糖1月夜盘收4946元/吨涨39，5月收4904元/吨涨30。雷亚尔收于3.9398。本周陆续多家糖厂开榨。昨日广西糖业发展办公室发布18/19榨季糖料蔗收购的通知，首付收购价格490元/吨，按6660元/吨启动挂钩联动措施。云南省首付收购价格420元/吨，按5800元/吨挂钩联动。ice平稳郑糖略反弹。
棉花： ICE期棉涨1.66%，收78.5。郑棉夜盘涨0.13%，收15055。现货市场行情继续疲软，地产棉3128级主流销售价格为14800-15000元/吨，较上周同期下调200-300元/吨；北疆“双29”机采新棉价格在15900-16000元/吨，“双28”机采新棉报价15300-15400元/吨，各销售报价均较上周同期下调300-400元/吨。资本市场动荡，郑棉受此影响，短期内易跌难涨。

豆粕：cbot大豆收862美分/蒲跌18。大连豆粕夜盘收3047涨7。上周美国大豆出口销售68万吨，大豆出口检测111万吨，数据符合预期但不及往年同期，进度依然大幅落后。市场等待11月底的中美领导人会面，上周国内豆粕库存环比依然增加，菜籽厂菜粕库存趋增，饲料蛋白原料库存暂充足。M1905的定价仍然以南美大豆明年2、3月份的报价为基准。昨夜消息称特朗普表示如果中美月底磋商不顺利则可能继续增加关税导致美豆大跌。
鸡蛋：昨日鸡蛋期货大幅下跌，收于4166点，主产区鸡蛋现货小幅上涨至3.8元/斤。11月底通常是现货周期性上涨的开始，但近期蛋价并未明显上涨，导致01合约近期疲软。今年秋季蛋价呈现出淡季不淡旺季不旺的特点，本该出现大幅下跌的十月蛋价偏高，而原本11月下旬应该开始上涨的时候反而下跌。若是现货无法突破4元/斤的震荡区间，期货难有上涨动力，01合约推荐观望为主。由于8、9两月盈利较好，补栏继续增加，且预计今年补栏不会减少，认为远月的05合约可能弱于01合约，建议可在05合约随01合约上涨至3800-4000后做空05合约。另外，进入冬季后禽流感频发，注意大规模爆发禽流感05合约的上行风险。
玉米：玉米期货昨日小幅上涨。今年新粮收购价格较去年上涨，惜售情况较多，玉米深加工开工率、需求和收益均继续向好，替代品木薯淀粉价格居高不下，非洲猪瘟继续扩散。近期玉米和淀粉01合约临近交割，现货仍然相对升水且仍在上涨，推荐波段做多01合约，目标1920和2450。对于05合约，由于近期非洲猪瘟频发，中美贸易多次反复，市场担心后期玉米需求和替代品进口，且前期05合约升水较多，导致近期5-1价差持续收缩，但我们认为非洲猪瘟是长期而缓慢的过程，仍然推荐长期持有CS1905和C1905合约多头。
苹果：苹果昨日大幅下跌。今年苹果收购价同比上涨明显，但由于价格偏高，农户出售意愿较强，入库进度较快。西北地区今年新果质量一般，相对山东地区较差。目前仓单成本支撑仍在，但多头面临接货的不确定性，预计AP901仍然以大幅波动为主，推荐回撤至11000以下可尝试做多01合约。5月合约而言，届时的苹果价格要看冬季和春季的苹果销售情况和库存情况。另外，春季其他水果的产量和价格也是重要的影响因素，同样建议回调做多的总体思路。
【金融】
国债：市场情绪保持谨慎，期债震荡走低。央行连续二十二个交易日暂停公开市场操作，当日净回笼1000亿元国库定存到期资金，SHIBOR利率有所回升，市场资金面小幅收敛，期债震荡走低，10年期国债收益率上行2.34bp报3.42%；央行连续暂停逆回购操作及疑似开展正回购操作表明市场资金面宽松有度，短期市场利率将以公开市场操作利率为锚；一级市场方面农发行增发的两期金融债需求良好，而此前经济数据中消费低于预期，基建投资如期回升，但力度有限，房地产投资面临高位回落，社融与M2增速双双低于预期，经济下行压力加大，对债市形成支撑。不过近期期债升至阶段性高位后波动幅度加大，部分多头平仓离场，交易情绪降温，短期或有所调整，操作上建议短期观望为宜，等待调整后的做多机会，关注月底的G20峰会。
股指：上证综指跌破20日均线重要支撑后，呈现弱势震荡格局。国内经济未现转暖迹象，表明政策支持尚未传导到经济企稳层面，上市公司业绩拐点短期难以确认，股市不具备基本面支撑下的中期反弹预期。中长期来看，减税降费、定向支持民营企业的政策或将对明年的业绩形成支撑，业绩预期确认之前市场将长期振荡夯实底部。当前，国内资本市场的关键矛盾依然是中美贸易摩擦进展，目前市场对于本周五和周六中美首脑在G20的会晤结果并不乐观。操作上建议观望或偏空短线为主。预计短期股指延续弱势，关注上证综指2530—2550点区间重要支撑。
【新闻关注】
国际：央行公告，临近月末财政支出增加，可对冲中央国库现金管理到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，11月26日不开展逆回购操作。逆回购停摆22日，分析认为，目前的核心问题是引导长期融资成本下降，未来央行更倾向于使用MLF等中长期政策工具。26日Shibor普遍走高，短端品种涨幅较大，隔夜Shibor涨14.2bp报2.498%。
国内：央行公告，临近月末财政支出增加，可对冲中央国库现金管理到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，11月26日不开展逆回购操作。逆回购停摆22日，分析认为，目前的核心问题是引导长期融资成本下降，未来央行更倾向于使用MLF等中长期政策工具。26日Shibor普遍走高，短端品种涨幅较大，隔夜Shibor涨14.2bp报2.498%。
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