1、前 8个月制造业投资增速逼近历史低值,8月民间固定资产投资同比增长 1.1%,或存在“幸存者偏差”。讨论制造业投资增速难以修复,无法回避当前的产能背景,若对外出口恶化,可能进一步暴露产能过剩。当产能过剩时,企业很难找到好的投资机会,投资需求必然下降。

    2、产能过剩背景下,降息与减税难以有为。当前中国经济面临的问题,不是总量失衡的问题,而是结构错位的问题。在低端供给方面,即使利率再低,但只要行业产能过剩,企业就不敢向银行借钱投资。在高端供给方面,利率水平高低,并不成为扩大再投资的约束条件。同样,减税政策对企业扩大再生产的积极效果也并不明显。

    3、在制造业投资短期难以提振情况下,能否依托房地产开发投资与基础设施建设投资?短期来看,房地产的需求并未完全降温,从政策角度来看,当前“防大涨”的难度要甚于“防大跌”。在制造业投资难以刺激、房地产开发投资不能刺激的情况下,基建投资自然是扩张内需的主力,但从地方政府专项债传导至基建投资,可能存在若干扰动,预期也不能过高。

    4、因此,唯有结构改革!前期以“4+7”带量采购为代表的医保制度改革成效显著,区域结构上的粤港澳大湾区、长三角一体化、上海自贸区新片区,均体现了结构改革的政策意图。未来结构改革的重点至少有三个方面:国资国企改革、土地制度改革、服务业有序开放,完全能够激发市场的活力和潜力,成为推动中国经济的重要动力。

    5、现阶段,整体政策姿态是“托+改”的组合,面对经济增长的下行压力,在产能过剩背景下的总量政策,能够在一定程度上发挥“托”的效果。而给中国经济重新注入活力,还是需要“改”,依靠结构改革。其实从十八届三中全会通过《关于全面深化改革若干重大问题的决定》开始,结构改革早已经启动,关键在于改革的深入推进以及政策措施的切实落地,这必然需要莫大的勇气和决心!既然有初,务克有终!风险提示事件:政策变动风险,外部环境波动风险,经济超预期下行风险